>> 華泰證券-宏觀：內(nèi)外需增長(zhǎng)分化加?。?季度和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)-251020
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
大小： |
1028KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,王洺碩 |
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根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，三季度實(shí)際GDP增速較二季度的5.2%放緩至4.8%；9月工業(yè)增加值同比從8月的5.2%回升至6.5%，高于彭博一致預(yù)期的5%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比從8月的3.4%回落至3%，持平于彭博一致預(yù)期；而1-9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比錄得-0.5%，隱含月度固投完成額同比降幅持平于8月的7.1%，低于彭博一致預(yù)期的累計(jì)固投完成額0.1%。
三季度GDP同比較二季度的5.2%回落至4.8%，高于彭博一致預(yù)期的4.7%，名義GDP增速較二季度的3.9%回落至3.7%，GDP平減指數(shù)較二季度的-1.2%略回升至-1%；三季度居民人均可支配收入增速較二季度的5.1%回落至4.5%，顯示名義增長(zhǎng)及居民收入增速仍待修復(fù)。此外，凈出口對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)持平于二季度的1.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)內(nèi)需對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從二季度的4個(gè)百分點(diǎn)放緩至3.6個(gè)百分點(diǎn)；三季度出口增長(zhǎng)較二季度上行至6.6%，仍對(duì)GDP增長(zhǎng)形成支撐。9月出口走強(qiáng)帶動(dòng)工業(yè)增加值回升，但投資及消費(fèi)仍在低位，或顯示出內(nèi)外需分化加劇。具體看：
1.基數(shù)走高疊加消費(fèi)補(bǔ)貼退坡影響社零增速回升。去年9月“以舊換新”政策擴(kuò)容，推動(dòng)整體社零增速回升。在高基數(shù)下，據(jù)我們估算，今年9月汽車(chē)、家電、家具、通訊器材、文化辦公用品等“以舊換新”補(bǔ)貼相關(guān)行業(yè)的社零增長(zhǎng)明顯從8月的4.8%回落至3.8%，而補(bǔ)貼外行業(yè)的社零增長(zhǎng)小幅回升至3.7%。此外，外賣(mài)平臺(tái)補(bǔ)貼退坡及加強(qiáng)紀(jì)律建設(shè)或?qū)οM(fèi)仍有一定影響，9月餐飲消費(fèi)增長(zhǎng)回落至0.9%，繼續(xù)低于總體社零增速。
2.出口走強(qiáng)帶動(dòng)出口鏈行業(yè)生產(chǎn)回升，“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)或仍對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)形成壓制，內(nèi)外需延續(xù)分化。分品類(lèi)的工業(yè)生產(chǎn)及投資數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)、電子計(jì)算機(jī)等出口鏈相關(guān)行業(yè)的工業(yè)增加值增速回升，與9月出口再度加速形成印證——此前公布的出口增長(zhǎng)亦較8月的4.4%回升至8.3%。而反內(nèi)卷相關(guān)行業(yè)（發(fā)電設(shè)備、鋼材、新能源汽車(chē)等）產(chǎn)量增速走弱。制造業(yè)投資增速亦從8月的-1.3%回落至-1.9%，或體現(xiàn)統(tǒng)一大市場(chǎng)政策推進(jìn)背景下，地方政府部分違規(guī)招商引資等減弱。
3.地產(chǎn)需求仍在低位、拖累消費(fèi)和投資相關(guān)需求。9月一手房成交面積/金額同比降幅分別從8月的10.6%/14%略收窄至10.5%/11.8%，地產(chǎn)投資降幅亦從8月的19.5%進(jìn)一步走闊至21.3%。房企現(xiàn)金流狀況總體仍承壓，9月房企到位資金同比降幅錄得11.5%。建筑裝潢消費(fèi)同比仍在負(fù)區(qū)間。
4.財(cái)政政策及政策性金融工具擴(kuò)大基建投資的效果有待驗(yàn)證。9月基建投資增長(zhǎng)從8月的-6.4%繼續(xù)回落至-8%，或受到專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模同比減少的影響，也部分體現(xiàn)出財(cái)政支出輕基建、重民生的特點(diǎn)，財(cái)政支出補(bǔ)充現(xiàn)金流效果優(yōu)于拉動(dòng)投資需求。
往前看，考慮到去年9月底開(kāi)始各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)基數(shù)走高，進(jìn)一步加大財(cái)政政策支持力度或?yàn)榫S持增長(zhǎng)平穩(wěn)的關(guān)鍵，近期財(cái)政托舉內(nèi)需意圖明顯，仍需觀察政策性金融工具等對(duì)財(cái)政支出增速及內(nèi)需的提振效果。外需層面，新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商即將舉行，關(guān)稅政策對(duì)出口的擾動(dòng)或較為可控，港口高頻指標(biāo)顯示10月出口或仍維持韌性；內(nèi)需層面，5000億政策性金融工具有望在10月加速下達(dá)——截至10月17日，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行合計(jì)投放新型政策性金融工具投放2,895億元。同時(shí)，近期中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，較去年同期多增1000億元，用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力，支持地方化債，四季度財(cái)政托舉內(nèi)需意圖明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策力度不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期。
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