>> 華泰證券-中觀景氣與戰(zhàn)術(shù)配置月報(bào)，關(guān)注漲價(jià)預(yù)期和內(nèi)需品種-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 2689KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
方正韜，王偉光，孫瀚文 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
9月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣指數(shù)回落，分板塊看，大金融、中游材料、上游資源景氣改善幅度居前，TMT景氣有所回落，但部分AI強(qiáng)驅(qū)動品種景氣繼續(xù)爬坡。景氣改善的線索主要包括：1）全球流動性寬松和供需格局改善下有漲價(jià)預(yù)期的品種，包括有色、煤炭、化工、鋼鐵、電池等；2）工程機(jī)械、建材、大眾消費(fèi)品等部分順周期內(nèi)需品種景氣企穩(wěn)回升；3）AI產(chǎn)業(yè)周期下通信設(shè)備、存儲、消費(fèi)電子、軟件景氣繼續(xù)爬坡，但需關(guān)注貿(mào)易摩擦升級的風(fēng)險(xiǎn)；4）獨(dú)立景氣周期、且有一定持續(xù)性的醫(yī)藥、軍工、保險(xiǎn)。
配置上：1）短期全球不確定性上升、四季度絕對收益資金止盈壓力下建議組合適度均衡，戰(zhàn)術(shù)配置關(guān)注有色、煤炭、化工、通信設(shè)備、AI端側(cè)/應(yīng)用、創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械、保險(xiǎn)等；2）但中期邏輯并未發(fā)生根本性變化，戰(zhàn)略配置繼續(xù)圍繞泛科技和反內(nèi)卷主線挖掘具備性價(jià)比的品種逢低吸籌；3）左側(cè)布局消費(fèi)，自下而上選股是當(dāng)前重點(diǎn)。
全球貨幣財(cái)政雙寬松和供需格局改善下漲價(jià)預(yù)期品種景氣回升
1）有色：黃金價(jià)格再創(chuàng)新高，央行連續(xù)11個月增持黃金；全球流動性寬松和供需格局改善下，工業(yè)金屬、小金屬、能源金屬均延續(xù)漲價(jià)；2）煤炭：9月動力煤、焦煤價(jià)格均回升；3）化工：純堿、鈦白粉、MDI、氟化工、農(nóng)化制品等價(jià)格同比或價(jià)差改善；4）鋼鐵：9月鐵礦石價(jià)格同比增速繼續(xù)回升，鋼材價(jià)格指數(shù)同比降幅小幅走闊，主要鋼材毛利率受成本上漲影響有所回落；前瞻來看，鋼材重點(diǎn)企業(yè)庫存量回落，日均鐵水產(chǎn)量維持高位，旺季特征明顯，關(guān)注“反內(nèi)卷”政策力度和成效；5）電池：8月新能源乘用車銷量同比增速仍在下行，但中游鋰電材料產(chǎn)量同比增速、價(jià)格回升。
工程機(jī)械、建材、大眾消費(fèi)品等部分順周期內(nèi)需品種企穩(wěn)回升
部分順周期內(nèi)需品種景氣企穩(wěn)回升的信號進(jìn)一步加強(qiáng)：1）工程機(jī)械：9月挖掘機(jī)內(nèi)外銷同比增速均回升，二手機(jī)出口帶動國內(nèi)高保有量消納和設(shè)備更新；2）建材：9月玻璃期貨價(jià)格同比轉(zhuǎn)正；水泥價(jià)格同比降幅收窄，庫容率回落、出貨率回升；3）乳制品：9月牛奶零售價(jià)同比轉(zhuǎn)正，牛奶零售價(jià)與生鮮乳平均價(jià)同比增速仍存在剪刀差，乳企利潤率或改善；4）美容護(hù)理：8月化妝品零售額同比增速回升。
AI產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動的通信設(shè)備、存儲、消費(fèi)電子、軟件景氣爬坡
1）通信設(shè)備：基站鏈，8月移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量同比增速回升；數(shù)通鏈，8月光電子器件產(chǎn)量同比增速回升，9月服務(wù)器BMC芯片龍頭信驊營收同比增速回升，8月服務(wù)器機(jī)殼龍頭勤誠營收同比增速回升；2）存儲：9月DXI指數(shù)同比增速連續(xù)第7個月上行，DRAM存儲器價(jià)格同比增速大幅上行；8月臺股NAND/Nor Flash營收同比增速大幅上行；3）消費(fèi)電子：8月國內(nèi)智能手機(jī)出貨量同比降幅收窄，臺股手機(jī)營收同比轉(zhuǎn)正，但補(bǔ)貼退坡壓力下PC銷售放緩；4）軟件：8月軟件收入同比增速回升，前瞻來看，軟件業(yè)用電量MA12同比趨勢回升，AIAgent滲透率或處于“奇點(diǎn)時刻”。
獨(dú)立景氣周期、且有一定持續(xù)性的醫(yī)藥、軍工、保險(xiǎn)
1）醫(yī)藥：8月醫(yī)藥工業(yè)增加值同比增速回升，Q3以來醫(yī)療器械內(nèi)外需改善，海外新藥審批提速；前瞻來看，25Q3全球醫(yī)藥投融資額同比大幅轉(zhuǎn)正，指引景氣或回升；2）軍工：8月臺股MLCC營收同比增速回升，9月軍工級海綿鈦價(jià)格同比增速回升；3）保險(xiǎn)：8月保費(fèi)收入同比增速回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)基本面不及預(yù)期；外需不及預(yù)期；模型失效風(fēng)險(xiǎn)
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