>> 華泰證券-國(guó)內(nèi)周報(bào)：市場(chǎng)調(diào)整后的四點(diǎn)觀(guān)察-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何康,王偉光 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
上周市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，中美談判的一波三折，也對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成明顯擾動(dòng)。短期，從市場(chǎng)情緒來(lái)看，賺錢(qián)效應(yīng)、市場(chǎng)熱度、技術(shù)指標(biāo)等已回調(diào)至接近中性水平，后續(xù)待資金指標(biāo)合理降溫后，市場(chǎng)情緒有望回落至性?xún)r(jià)比區(qū)間。此外，考慮到月底前貿(mào)易摩擦仍會(huì)頻繁博弈，市場(chǎng)當(dāng)前向防御板塊的風(fēng)格切換仍有演繹空間，但指數(shù)的有效突破或仍有賴(lài)于科技板塊的再啟動(dòng)，這一點(diǎn)在當(dāng)前業(yè)績(jī)期，科技板塊消化性?xún)r(jià)比不高的壓力后有望回歸。操作上，繼續(xù)均衡配置，內(nèi)部注重性?xún)r(jià)比，關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、AI端側(cè)、電池、有色金屬等，繼續(xù)持有黃金及大金融，對(duì)沖中美摩擦的不確定性。
觀(guān)察一：市場(chǎng)情緒已回調(diào)至接近中性水平
國(guó)慶假日結(jié)束后，伴隨著海外地緣問(wèn)題加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落、迎來(lái)調(diào)整，考慮到交易性資金是本輪行情的主要增量資金，投資者情緒變化對(duì)市場(chǎng)短期走勢(shì)或有啟示意義，我們以資金、情緒及賺錢(qián)效應(yīng)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、技術(shù)指標(biāo)四個(gè)維度來(lái)構(gòu)建A股情緒的觀(guān)察體系，發(fā)現(xiàn)上周初以來(lái)市場(chǎng)情緒從高位區(qū)間回落至中位區(qū)間，回落幅度低于市場(chǎng)調(diào)整幅度，與投資者對(duì)市場(chǎng)體感存在差異。細(xì)化至分項(xiàng)，我們注意到盡管資金指標(biāo)熱度仍維持較高水平，但賺錢(qián)效應(yīng)（以融資擔(dān)保比率等衡量）、市場(chǎng)情緒（以期權(quán)認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽比等衡量）、技術(shù)指標(biāo)較節(jié)前均已顯著回落，反映市場(chǎng)情緒的回調(diào)或已接近尾聲，后續(xù)若資金指標(biāo)合理降溫，則市場(chǎng)情緒將逐步降溫至具備性?xún)r(jià)比區(qū)間。
觀(guān)察二：市場(chǎng)風(fēng)格切換確有發(fā)生，但對(duì)指數(shù)推動(dòng)作用或有限
上周我們以各行業(yè)PB估值分位數(shù)加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差衡量的行業(yè)估值分化系數(shù)有所回落，反映市場(chǎng)高低切換有所演繹，對(duì)應(yīng)銀行、煤炭等前期弱勢(shì)板塊迎來(lái)補(bǔ)漲，但背后主要邏輯仍在于防御（避險(xiǎn)）而非進(jìn)攻（景氣改善），從影響因素來(lái)看，盡管周末貿(mào)易摩擦略有降溫，但預(yù)計(jì)月底前仍會(huì)頻繁博弈，對(duì)應(yīng)大金融、內(nèi)需消費(fèi)、高股息等板塊仍有演繹的空間。但我們也觀(guān)察到，這樣的風(fēng)格切換對(duì)市場(chǎng)有效突破的貢獻(xiàn)有限，原因在于切換方向的進(jìn)攻邏輯仍有欠缺，順周期板塊全面復(fù)蘇仍需等待、消費(fèi)當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)偏弱，而反觀(guān)科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)當(dāng)前相對(duì)明確且證偽難度高，市場(chǎng)行情趨勢(shì)的再次有效突破或仍有賴(lài)于科技板塊的再啟動(dòng)。
觀(guān)察三：泛科技仍是中期主線(xiàn)
上周科技板塊普遍回調(diào)，除了受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落影響外，部分資金也有兌現(xiàn)需求，但我們認(rèn)為中期視角下泛科技仍是市場(chǎng)主線(xiàn)。上周中美貿(mào)易摩擦升溫觸發(fā)了科技板塊回調(diào)，但近期已有緩和跡象，若后續(xù)該趨勢(shì)能夠延續(xù)，則海外擾動(dòng)對(duì)科技板塊壓力最大的階段或已度過(guò)?；氐娇萍急旧恚?dāng)前AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在演繹，且2025年A股中報(bào)顯示，TMT板塊訂單和補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)在過(guò)去半年仍處于上升趨勢(shì)，這意味未來(lái)一段時(shí)間TMT仍能延續(xù)高景氣的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)，這與當(dāng)前A股三季報(bào)預(yù)告所示信息基本匹配。當(dāng)前我們認(rèn)為科技板塊在業(yè)績(jī)期消化性?xún)r(jià)比不高的壓力后，有望重新迎來(lái)配置機(jī)會(huì)。
觀(guān)察四：漲價(jià)鏈、順周期、部分內(nèi)需消費(fèi)當(dāng)前景氣有所改善
9月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣指數(shù)整體看有所回落，結(jié)構(gòu)上大金融/中游材料/上游資源景氣改善幅度居前，TMT景氣回落，但部分AI強(qiáng)驅(qū)動(dòng)品種景氣繼續(xù)爬坡。景氣改善的線(xiàn)索主要包括：1）全球流動(dòng)性寬松和供需格局改善下有漲價(jià)預(yù)期的品種，包括有色/煤炭/化工/鋼鐵/電池等；2）工程機(jī)械、建材、大眾消費(fèi)品等部分順周期內(nèi)需品種景氣企穩(wěn)回升；3）AI產(chǎn)業(yè)周期下通信設(shè)備/存儲(chǔ)/消費(fèi)電子/軟件景氣繼續(xù)爬坡，關(guān)注貿(mào)易摩擦升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股市流動(dòng)性低于預(yù)期；內(nèi)外基本面下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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