>> 華泰證券-策略海外周報：短期情緒降溫，中期配置漸起-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
大小： |
2821KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,易峘,李雨婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
當(dāng)前全球風(fēng)險資產(chǎn)估值分位數(shù)較高、杠桿交易上升，在關(guān)稅風(fēng)險、海外信用及流動性風(fēng)險擾動下，市場波動加大。目前影響更多在情緒沖擊而非基本面逆轉(zhuǎn)，最新情緒數(shù)據(jù)顯示資金分歧顯現(xiàn)，但勝率更優(yōu)的加倉時機(jī)或仍需等待。建議從普漲思維轉(zhuǎn)向基本面兌現(xiàn)，關(guān)注近一月盈利預(yù)期上修的科技硬件、股價回調(diào)較為充分的醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)龍頭及ROE穩(wěn)健且營收企穩(wěn)的大眾消費。
波動率走高的背景：全球風(fēng)險資產(chǎn)浮盈較多且杠桿交易上升
自4月7日對等關(guān)稅以來，全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍大幅反彈且部分創(chuàng)出歷史新高。其中納斯達(dá)克、韓國KOSPI、創(chuàng)業(yè)板等資產(chǎn)漲幅超過50%，美國、德國、日本等主要市場指數(shù)前向12個月PE已經(jīng)處于其過去10年的歷史分位上沿。與AI相關(guān)的科技板塊在美股/港股交易擁擠度及市值占比分別為32.4/40.4%、44.1/38.0%。資產(chǎn)累積較多浮盈，且杠桿交易占比上升，9月港股指數(shù)期貨/期權(quán)日均成交量環(huán)比抬升7.1%/21.2%，構(gòu)成了在關(guān)稅、海外信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等事件觸發(fā)前的底色。
波動源一：中美關(guān)稅問題一波三折
10月10日，貿(mào)易摩擦波動再現(xiàn)，使得全球投資者尤其是國際資金風(fēng)險偏好下降，全球風(fēng)險資產(chǎn)均有所回調(diào)。全周恒生指數(shù)、恒生港股通指數(shù)均下跌約4%，恒生科技下跌近8%，但南向資金反而總體凈流入450億港幣，也暗示香港本地和外資或首先因風(fēng)偏下降減倉。上周六中美經(jīng)貿(mào)談判牽頭人舉行視頻通話，貿(mào)易談判進(jìn)展一波三折。這也與我們在上周報提示投資者（《短期情緒待釋放，中期仍有重估空間》，2025.10.13）資金和情緒還有釋放空間，“TACO”需要分批進(jìn)行吻合。
波動源二：海外信用和流動性風(fēng)險
在關(guān)稅問題之外，美國資產(chǎn)近期還受到信用和流動性擾動，拖累全球資金風(fēng)險偏好。在政府關(guān)門和貿(mào)易摩擦風(fēng)波本就造成市場情緒敏感的基礎(chǔ)上，近期美國次級汽車貸款機(jī)構(gòu)和汽車零部件供應(yīng)商先后違約倒閉，兩家區(qū)域性銀行相繼披露欺詐指控，引發(fā)投資者拋售。上周四標(biāo)普區(qū)域性銀行精選行業(yè)指數(shù)亦下跌6.3%，創(chuàng)下數(shù)月來的最差單日表現(xiàn)。該事件在短期偏緊的美元流動性基礎(chǔ)上“火上澆油”，10月以來美聯(lián)儲準(zhǔn)備金規(guī)模/銀行總資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo)跌至12%附近，創(chuàng)疫情以來新低；其余流動性指標(biāo)如SOFR上周達(dá)4.3%突破聯(lián)邦基金利率上沿、常備回購便利（SRF）上周三大幅啟用67.5億美元等，表明流動性短期吃緊（《近期美國信貸風(fēng)險的影響和應(yīng)對》，2025.10.19）。
情緒降溫但或仍未完全釋放，普漲思維需要去偽存真
我們認(rèn)為當(dāng)前海內(nèi)外事件影響更多在情緒沖擊而非基本面逆轉(zhuǎn)，因此依然需要密切關(guān)注情緒和倉位的消化程度。華泰港股情緒指標(biāo)自10月2日觸及貪婪區(qū)間后，截至上周五已經(jīng)回落至63.4，分項來看，1）資金面上，上周南向資金依然大幅凈流入，但南向凈買入強(qiáng)度（凈買入/南向港股成交額）得分為57.8，較9月30日96.8回落較多，反映資金分歧略有放大；2）衍生品方面，近期恒指轉(zhuǎn)向貼水，其對應(yīng)的情緒得分由2日的79.2大幅回落至30.2。情緒指數(shù)仍處樂觀區(qū)間，接近中性區(qū)間，風(fēng)偏較高投資者可逐步建倉，但勝率更優(yōu)的大幅加倉時機(jī)或仍需等待。
在多數(shù)行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷快速的估值修復(fù)后，波動率的放大意味著需要從此前普漲思維轉(zhuǎn)向博弈思維。近一月彭博一致盈利預(yù)期（25/26E均值）上修相對較多的科技硬件、股價回調(diào)較為充分的醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)龍頭，以及此前盈利預(yù)期持續(xù)下修但近期營收預(yù)期企穩(wěn)的高ROE大眾消費依然有配置機(jī)會。
風(fēng)險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預(yù)期。
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