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杭叉集團(tuán)發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.70億元（調(diào)整后yoy+11.22%），歸母凈利6.32億元（調(diào)整后yoy+12.79%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.72億元（yoy+8.69%），歸母凈利17.53億元（yoy+11.21%），扣非凈利17.15億元（yoy+10.98%）。我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)有望在叉車內(nèi)外銷景氣度向好，以及拓展AI和具身智能在物流場(chǎng)景的應(yīng)用下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用率略有增長(zhǎng)
　　伴隨公司毛利率更高的外銷占比提升以及原材料和成本管控優(yōu)化，2025年前三季度公司毛利率23.48%，同比+0.47pct。前三季度整體費(fèi)用率11.54%，同比+0.13pct，其中銷售費(fèi)用率4.42%，同比+0.37pct，管理費(fèi)用率2.47%，同比+0.05pct，研發(fā)費(fèi)用4.76%，同比-0.31pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.11%，同比+0.01pct。
　　25Q3行業(yè)需求持續(xù)向好，有望持續(xù)內(nèi)外銷兩旺
　　根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2025年1-9月，行業(yè)共銷售叉車1,106,406臺(tái)，同比+14%；其中國(guó)內(nèi)銷量697,375臺(tái)，同比+13.1%；出口409,031臺(tái)，同比+15.5%。不含電動(dòng)步行式倉儲(chǔ)車輛的叉車451,048臺(tái)，同比+5.99%。其中國(guó)內(nèi)銷量298,148臺(tái)，同比+3.32%；出口152,900臺(tái)，同比+11.6%。從前三季度趨勢(shì)來看，內(nèi)銷景氣度持續(xù)向好，出口景氣度在企業(yè)全球化發(fā)展下依然持續(xù)。展望未來我們認(rèn)為在內(nèi)需增速有望進(jìn)一步提升，海外持續(xù)拓展下，企業(yè)有望持續(xù)內(nèi)外銷兩旺的趨勢(shì)。
　　人形機(jī)器人發(fā)布在即，期待公司智能化業(yè)務(wù)的新成長(zhǎng)曲線
　　25年7月，杭叉集團(tuán)控股子公司浙江杭叉智能科技有限公司以增資擴(kuò)股方式收購浙江國(guó)自機(jī)器人技術(shù)股份有限公司99.23%股權(quán)，提升公司整體智能物流解決方案的實(shí)施能力提升以及全球市場(chǎng)渠道的拓展。國(guó)自機(jī)器人在海外交付經(jīng)驗(yàn)豐富，機(jī)器人系列產(chǎn)品已在美國(guó)、歐洲、東南亞等地區(qū)規(guī)?；涞?。25年10月29日公司即將于亞洲物流展發(fā)布“X1系列”輪式物流人形機(jī)器人，產(chǎn)品專為產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景設(shè)計(jì)，能夠承擔(dān)料箱搬運(yùn)、堆垛和原箱拆垛等多種作業(yè)。與傳統(tǒng)物流設(shè)備相比，它的動(dòng)作方式更貼近人類，能夠?qū)崿F(xiàn)柔性替代與人機(jī)協(xié)作，有望為人形機(jī)器人進(jìn)入產(chǎn)業(yè)一線提供切實(shí)路徑。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到叉車內(nèi)外銷景氣度向好，我們微上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)1.66%/2.97%/2.61%至22.85/25.91/28.80億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.74/1.98/2.20元?？杀裙緄find一致預(yù)期為26年12倍PE，由于公司海外營(yíng)銷渠道拓展較快且10月29日將發(fā)布杭叉人形機(jī)器人“X1系列”產(chǎn)品拓展具身智能在垂類應(yīng)用的落地，應(yīng)有溢價(jià)，給予公司26年17倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至33.66元（前值29.24元，對(duì)應(yīng)25年17倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格、匯率大幅波動(dòng)；海外貿(mào)易摩擦加劇。