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今日焦點(diǎn):
　　泡泡瑪特（9992 HK，股價(jià)256.40港元，市值3,440億港元）3Q25再超預(yù)期
　　全球潮玩龍頭泡泡瑪特（核心IP為L(zhǎng)abubu）於3Q25再度實(shí)現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)250%，較上半年204%的同比增速進(jìn)一步提升，增長(zhǎng)呈加速態(tài)勢(shì)。結(jié)合當(dāng)前業(yè)績(jī)判斷，公司於2025年8月提出的全年?duì)I收指引（人民幣300億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)131%）較爲(wèi)保守。
　　主要市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)化。中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)185%-190%，較上半年135%的同比增速顯著提升，主要受益於產(chǎn)能的快速釋放。其中，線上渠道營(yíng)收同比激增300%-305%（上半年同比增速為212%），線下渠道同期同比增長(zhǎng)130%-135%，線上渠道增長(zhǎng)表現(xiàn)更為突出。海外市場(chǎng)方面，美洲地區(qū)繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，第三季度同比增幅達(dá)12.65-12.7倍（上半年為11.4倍），歐洲及其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)7.35-7.40倍增長(zhǎng)，亞太地區(qū)因去年高基數(shù)影響，錄得170%-175%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　IP多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。除核心IPTHEMONSTERS系列（代表角色Labubu）外，TwinkleTwinkle、SKULLPANDA、Molly及Dimoo等其他核心IP均展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，形成多IP共同驅(qū)動(dòng)的格局。2025年推出的萬(wàn)聖節(jié)主題系列「WhySoSerious」，因囊括多款人氣IP，上市後迅速售罄，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司IP的市場(chǎng)號(hào)召力。2025上半年THEMONSTERS佔(zhàn)總營(yíng)收比重僅35%，顯示IP收入結(jié)構(gòu)趨向健康多元。當(dāng)前均衡的IP組合，疊加公司經(jīng)市場(chǎng)驗(yàn)證的成熟新品孵化能力，不僅為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了穩(wěn)定支撐，更有望有效緩解市場(chǎng)對(duì)公司過(guò)度依賴單一IP的擔(dān)憂。
　　我們觀點(diǎn)：泡泡瑪特是具備多元IP矩陣的領(lǐng)先潮玩企業(yè)，在孵化新IP與精準(zhǔn)營(yíng)銷方面實(shí)力突出。展望2025年第四季度，中國(guó)“雙十一購(gòu)物節(jié)”將與北美傳統(tǒng)消費(fèi)旺季產(chǎn)生疊加效應(yīng)，在系列新品上市與產(chǎn)能擴(kuò)大的共同驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)泡泡瑪特將維持其強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司對(duì)應(yīng)2026財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率為20倍。