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香農(nóng)芯創(chuàng)發(fā)布25Q3業(yè)績。公司25Q1-25Q3實(shí)現(xiàn)收入264.0億元，同比+59.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比-1.4%，毛利率為3.1%，凈利率為1.3%。從單季度來看，公司25Q3實(shí)現(xiàn)收入92.8億元，同比+6.6%，環(huán)比+0.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比-3.1%，環(huán)比+42.8%，公司25Q3毛利率為4.0%，同比-0.5pcts，環(huán)比+0.8pcts，凈利率為2.1%，同比-0.2pcts，環(huán)比+0.6pcts，我們看到公司25Q3歸母凈利潤環(huán)比有較大改善，主要系NAND端大廠調(diào)漲閃存產(chǎn)品價(jià)格，企業(yè)級SSD需求旺盛，國內(nèi)供應(yīng)受到擠占；DRAM端服務(wù)器內(nèi)存條延續(xù)漲價(jià)，AI浪潮進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)供需緊缺。
　　25Q4服務(wù)器存儲(chǔ)需求超原廠預(yù)期漲價(jià)持續(xù)，香農(nóng)有望充分受益于企業(yè)級存儲(chǔ)升級+漲價(jià)+國產(chǎn)化的三重β。展望25Q4，根據(jù)閃存市場，由于CSP對高容量DDR5和eSSD新增需求顯著，9月以來服務(wù)器客戶加單動(dòng)作頻頻，新增訂單需求超過原廠原計(jì)劃的預(yù)期供應(yīng)量，預(yù)計(jì)四季度eSSD漲幅將達(dá)到10%，DDR5 RDIMM漲幅約10%~15%，原廠64GBDDR4 RDIMM價(jià)格或上漲15%至20%。香農(nóng)芯創(chuàng)與SK海力士及大普微電子等合作方聯(lián)合設(shè)立控股子公司深圳海普存儲(chǔ)，進(jìn)軍企業(yè)級SSD領(lǐng)域，三者在2024年共同設(shè)立子公司無錫海普存儲(chǔ)，填補(bǔ)企業(yè)級DRAM空白，此外，香農(nóng)還是海力士核心代理商，分銷企業(yè)級存儲(chǔ)產(chǎn)品，在原廠減產(chǎn)、供需緊缺背景下，能拿到穩(wěn)定、高品質(zhì)顆粒供給的廠商有望充分受益于企業(yè)級存儲(chǔ)升級+漲價(jià)+國產(chǎn)化三重β。
　　手握AMD經(jīng)銷商資格，完備算力+存力布局。為更好滿足客戶多元化需求，香農(nóng)芯創(chuàng)逐步擴(kuò)大上游供應(yīng)渠道，于24年5月獲得AMD經(jīng)銷商資格，滿足客戶的多元化需求，有助于提升客戶粘性，增強(qiáng)公司競爭力，我們認(rèn)為拿下AMD經(jīng)銷商資格有助于公司在原有企業(yè)級存儲(chǔ)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，圍繞客戶需求進(jìn)行深度挖掘，在高速發(fā)展的AI及高性能計(jì)算領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁╆P(guān)鍵算力+存力解決方案，完善公司供給矩陣，把握AI浪潮機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年有望實(shí)現(xiàn)營收389/580/797億元，存儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)上升，我們上調(diào)利潤預(yù)期，預(yù)測2025/2026/2027年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.05/12.04/20.25億元，對應(yīng)PE為82.6/41.5/24.7x，我們看好公司電子元器件業(yè)務(wù)起量及AI驅(qū)動(dòng)下存儲(chǔ)產(chǎn)品需求提升帶來的營收業(yè)績增長機(jī)遇，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。