>> 國信證券-美國宏觀市場點評：區(qū)域銀行再起波瀾，引發(fā)信貸隱憂-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王劍,邵興宇,田地 |
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事項：
10月16日，美國銀行板塊遭遇年內(nèi)最大單日拋售。錫安銀行（Zions Bancorp，ZION）與西聯(lián)銀行（WesternAlliance Bancorp，WAL）同時披露了與貸款欺詐及壞賬風險相關(guān)的重大消息，引發(fā)市場連鎖恐慌。
評論：
事件起末，美國信貸恐慌再起
10月16日，美國銀行板塊成為市場恐慌的焦點，導(dǎo)火索來自錫安銀行與西聯(lián)銀行同時爆出信貸欺詐事件。
錫安銀行披露，其加州子公司在審查過程中發(fā)現(xiàn)兩筆總額約6000萬美元的商業(yè)貸款存在重大異常。貸款對象為投資不良商業(yè)地產(chǎn)的基金，該基金利用虛假陳述獲取貸款，并通過關(guān)聯(lián)交易將票據(jù)與抵押物業(yè)轉(zhuǎn)移至其他空殼實體，部分資產(chǎn)已被查封或進入法拍程序。西聯(lián)銀行亦宣布對一家名為Cantor Group的借款主體提起欺詐訴訟，指控其偽造抵押文件并轉(zhuǎn)移貸款資金，涉案金額約1億美元。
盡管金額并不大，但市場反應(yīng)異常劇烈。錫安銀行股價單日暴跌13%，西聯(lián)下挫11%，區(qū)域銀行指數(shù)重挫6.3%，創(chuàng)下近半年最大跌幅，金融板塊全線承壓，避險情緒迅速升溫。
在市場避險情緒醞釀下，美債收益率也快速下探。10年期美債收益率在16日盤中一度跌破4.0%，創(chuàng)年內(nèi)新低。2年期收益率同步下探至3.41%。收益率曲線整體下移近30bp。利率下行之勢出乎意料，也映射出市場對后續(xù)兩次降息的提前定價
美國當下的市場情緒可謂“經(jīng)不起驚嚇”。從這起事件中，我們能看到兩個層面的信號
一方面，避險情緒升溫顯著，輿論場上關(guān)于信貸風險的討論愈發(fā)喧囂。就在事件發(fā)生的前兩日，摩根大通CEO杰米·戴蒙在公開講話中提到了的“信貸蟑螂論”。他說“當你看到一只蟑螂時，往往意味著還有更多。”他指的是次級汽車貸款機構(gòu)三色控股（Tricolor Holdings）與汽車零部件制造商第一品牌（FirstBrands）的相繼破產(chǎn)，可能并非孤立，而是潛在信貸風險的冰山一角。戴蒙的警告尚未消散，錫安銀行與西聯(lián)銀行就相繼“中招”，成為“信貸蟑螂論”的現(xiàn)實注腳，市場的神經(jīng)緊繃至極。
另一方面，市場對信貸事件的過度反應(yīng)，也折射出美國經(jīng)濟自身的脆弱底色。美國政府關(guān)門持續(xù)發(fā)酵，聯(lián)邦雇員停薪，直接沖擊短期消費與信心。與此同時，高利率、通脹黏性與勞動力市場降溫疊加，消費和投資均顯疲態(tài)，房地產(chǎn)投資持續(xù)萎縮，企業(yè)融資意愿明顯下降。宏觀環(huán)境的不景氣讓信貸成為最早出現(xiàn)問題的環(huán)節(jié)。
事件歸因，高風險敞口+流動性收緊的必然結(jié)果
兩家區(qū)域銀行暴露的問題表面上是信貸欺詐，實質(zhì)上則揭示了美國金融體系在高利率周期下的結(jié)構(gòu)性脆弱。
其一，商業(yè)地產(chǎn)信貸風險高度集中。在低利率時代，美國區(qū)域性銀行在低利率時期通過高杠桿押注商業(yè)地產(chǎn)與非銀行信貸資產(chǎn)，依靠資產(chǎn)升值與持續(xù)再融資維持盈利。根據(jù)圣路易斯聯(lián)儲，截至2024年第一季度，中小規(guī)模銀行對商業(yè)地產(chǎn)貸款的占比中位數(shù)為39%。與大型銀行相比，更易“暴雷”的小型銀行對商業(yè)地產(chǎn)貸款的敞口更大。
其二，商業(yè)地產(chǎn)基金的信用質(zhì)量持續(xù)惡化。本輪風險的直接暴露點來自投資不良商業(yè)地產(chǎn)的基金，這類基金大量投資于流動性差、回報疲弱的寫字樓與零售物業(yè)項目，并通過結(jié)構(gòu)化融資與衍生品再包裝，將底層不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為CMBS或私募信貸產(chǎn)品，再分層售予投資者。數(shù)據(jù)顯示，8月已證券化為CMBS的辦公樓抵押貸款拖欠率高達11.7%，創(chuàng)歷史新高。這使得風險在區(qū)域銀行體系內(nèi)累積發(fā)酵。
其三，宏觀層面的流動性收緊成為風險暴露的關(guān)鍵催化劑。隨著美聯(lián)儲持續(xù)維持高利率并推進縮表，美國金融體系的流動性逐步收緊，融資成本顯著上升，資產(chǎn)價格回落，風險在資產(chǎn)端集中顯性化。因此，所謂信貸欺詐，實則更多是高杠桿體系在資產(chǎn)縮水下的自然演化，是美國當前流動性環(huán)境中出現(xiàn)的必然結(jié)果。
與次貸危機不同，本輪風險并非源于金融創(chuàng)新的集中爆雷，而是高利率周期對既有體系的擠壓。在過去三年中，美聯(lián)儲的快速加息使融資成本陡升，商業(yè)地產(chǎn)價格和資產(chǎn)估值同步下行，而大量依賴短期融資、以估值抵押進行再融資的結(jié)構(gòu)隨之崩塌。
事件后續(xù)，美聯(lián)儲縮表或接近尾聲，信用收縮或迎緩和
單從本次事件來看，自身影響相對有限。與2023年硅谷銀行事件不同，當時風險源于加息周期下的利率錯配與長期債券虧損，而本次錫安銀行和西聯(lián)銀行的風險主要是資產(chǎn)端信用風險，兩家銀行的壞賬敞口相對有限，即使貸款全部無法收回，其潛在減值規(guī)模亦可由當期利潤覆蓋。
從更宏觀的層面看，事件背后反映的是信用端的再定價。本事件的“示范效應(yīng)”可能促使銀行普遍收緊放貸標準，疊加儲戶風險偏好下移，存款分流至貨幣基金和大型銀行。
鮑威爾講話釋放出流動性邊際轉(zhuǎn)向信號。鮑威爾在10月14日全美商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會年會上表示，暗示縮表或?qū)⒃谖磥頂?shù)月內(nèi)結(jié)束（Our long-stated plan is to stop balance sheet runoff when reserves aresomewhat above the level we judge
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