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事項(xiàng)：
　　北京時(shí)間10月21日晚間至22日，黃金價(jià)格大幅下跌，最大跌幅6.3%，創(chuàng)12年最大單日跌幅。
　　評(píng)論：
　　核心結(jié)論：1、黃金單日大跌直接受到了諸如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)談判、中美貿(mào)易緩和、美國(guó)政府重新“開門”等一系列傳言影響。2、從交易結(jié)構(gòu)看，9月以來(lái)本輪黃金大漲與今年年初最大不同在于從現(xiàn)有指標(biāo)看，央行似乎并未介入，本輪金價(jià)上漲以投資和投機(jī)者為主，這也決定了交易結(jié)構(gòu)更為脆弱。3、技術(shù)指標(biāo)看，黃金已經(jīng)觸及三倍標(biāo)準(zhǔn)差上限，下跌是技術(shù)面的自然反映。4、往后看，黃金長(zhǎng)牛邏輯沒有動(dòng)搖，但總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)，黃金連漲9周后，未來(lái)1年調(diào)整幅度在20%-40%之間。
　　黃金交易結(jié)構(gòu)：央行遲遲未介入
　　從此前我們構(gòu)建的觀測(cè)指標(biāo)來(lái)看（參見《去美元化下的央行購(gòu)金行為研究》一文），中國(guó)人民銀行并未參與9月份以來(lái)的黃金上漲過程，這一點(diǎn)是交易結(jié)構(gòu)層面與今年年初黃金大漲最大不同。從指標(biāo)來(lái)看，4月份黃金大漲大多發(fā)生在亞洲交易時(shí)段，而本輪上漲則主要發(fā)生在歐美時(shí)段，亞洲時(shí)段以跟漲為主。同時(shí)，從ETF規(guī)模來(lái)看，本輪黃金上漲伴隨ETF規(guī)模大幅膨脹，這也是與年初交易情況有所區(qū)別的一點(diǎn)。這樣的交易結(jié)構(gòu)，決定了本輪上漲更容易以大跌的形式告一段落
　　黃金大跌的觀察指標(biāo)：技術(shù)面趨于極限
　　“事后諸葛亮”地來(lái)看，至少?gòu)募夹g(shù)層面來(lái)看，本輪黃金大跌在事前已經(jīng)透露出種種跡象。（1）首先，以三倍標(biāo)準(zhǔn)差作為黃金價(jià)格短線上行的上限，則復(fù)盤2010年以來(lái)幾次黃金觸及上限，均出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，而本輪上行也已經(jīng)達(dá)到這一上限。（2）其次，黃金ETF隱含波動(dòng)率再次飆升，這也通常是短期轉(zhuǎn)折點(diǎn)和趨勢(shì)耗盡時(shí)看到的情況。
　　未來(lái)怎么看？長(zhǎng)牛邏輯未出現(xiàn)明顯破綻，但需要注意短期節(jié)奏問題
　　長(zhǎng)期而言，全球貨幣信用體系重構(gòu)、去美元化趨勢(shì)、各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金以及供需結(jié)構(gòu)性失衡等因素構(gòu)成了黃金上漲的核心支撐，本輪大跌并未改變這一黃金上漲的根本邏輯，因此黃金的長(zhǎng)期牛市趨勢(shì)仍將延續(xù)。
　　但是，短期來(lái)看，黃金快速上行也積累了大量回調(diào)壓力。我們復(fù)盤了歷史上黃金幾次連漲9周后的行情走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)：（1）從下跌幅度來(lái)看，除1970年外，9周連漲后最大跌幅在17%-42%之間；（2）從持續(xù)時(shí)間看，最大跌幅大致發(fā)生在轉(zhuǎn)折點(diǎn)后23-148個(gè)交易日。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)體政策不確定性，外部需求下滑。