>> 國信證券-9月金融數(shù)據(jù)解讀：社融承壓，結(jié)構(gòu)現(xiàn)暖意-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李智能,田地 |
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事項：
9月我國新增社融3.53萬億元（預(yù)期3.27萬億元），新增人民幣貸款1.29萬億元（預(yù)期1.39萬億元），M2同比增長8.4%（預(yù)期8.5%）。
評論：
結(jié)論：9月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“總量承壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的特征。社融增速進(jìn)一步回落至8.7%，環(huán)比增加9670億元基本符合季節(jié)性表現(xiàn)，但同比少增2297億元，反映融資需求整體仍偏弱。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，居民中長貸初現(xiàn)暖意。9月票據(jù)融資同比少增4712億元，而企業(yè)短貸同比多增2500億元，顯示虛增“水分”被擠壓，實體經(jīng)濟流動性需求保持穩(wěn)定；居民中長貸同比多增200億元，與近期房地產(chǎn)政策優(yōu)化效果逐步顯現(xiàn)相呼應(yīng)。此外，9月金融數(shù)據(jù)還顯示貨幣活化程度提升，財政支出明顯提速。M1同比增速明顯上升1.2個百分點至7.2%。居民和企業(yè)存款同比多增，而非銀存款同比少增1.97萬億元，顯示資金從金融市場向?qū)嶓w回流。同時財政存款同比少增6042億元，表明政府支出節(jié)奏加快，正積極發(fā)揮托底作用。
后續(xù)需重點關(guān)注：1、財政政策是否繼續(xù)保持支出強度，加快形成實物工作量，可關(guān)注新型政策性金融工具的發(fā)力效果；2、房地產(chǎn)“金九銀十”銷售成色能否鞏固信貸回暖勢頭。實際上，外部環(huán)境不確定性與內(nèi)部價格水平偏低仍將制約企業(yè)資本開支意愿。預(yù)計四季度貨幣政策將保持寬松基調(diào)，重點推動“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)，財政政策則著力于彌補總需求不足。隨著政策效能持續(xù)釋放，金融數(shù)據(jù)有望在當(dāng)前水平上企穩(wěn)并實現(xiàn)溫和修復(fù)。
具體看，9月數(shù)據(jù)的幾個主要特征：
9月社融回升斜率與最近三年同期水平均值相差不大，表現(xiàn)中規(guī)中矩。與過去三年同期絕對金額比較，今年9月社融處于偏低水平；從同比角度看，去年同期政府債券環(huán)比減少幅度較小拉高基數(shù)，因此本月社融增速繼續(xù)回落至8.7%。相較去年同期，9月社融同比少增2297億元，各科目對同比增量的貢獻(xiàn)排名如下：政府（貢獻(xiàn)-138.3%）、信貸（貢獻(xiàn)-131.9%）、直融（貢獻(xiàn)95.7%）和非標(biāo)（貢獻(xiàn)74.5%）。
9月信貸數(shù)據(jù)環(huán)比明顯反彈但同比表現(xiàn)仍然偏弱，企業(yè)端結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。寬口徑下（非社融），當(dāng)月新增信貸為1.29萬億元，同比少增3000億元；社融口徑下，人民幣+外幣貸款新增1.60萬億元，同比少增3311億元。
當(dāng)月存款增加2.21萬億元，M2同比增速回落至8.4%。從結(jié)構(gòu)看，居民、企業(yè)存款增加，財政、非銀存款明顯減少。同比看，居民、企業(yè)存款多增，財政、非銀存款明顯少增。與此同時，M1同比增速較8月繼續(xù)提升（上升1.2pct至7.2%），上升幅度明顯大于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)（去年9月較8月回落0.3pct），顯示資金活性有所增強，這一方面與股票市場行情盤整背景下居民非銀存款轉(zhuǎn)出變成活期存款有關(guān)，另一方面也與房地產(chǎn)邊際回暖以及政府支出加快有關(guān)。
解讀
社融：同比增速繼續(xù)回落
9月社融回升斜率與最近三年同期水平均值相差不大，表現(xiàn)中規(guī)中矩。9月是社融回升月份，過去三年同期環(huán)比平均增加9353億元，今年9月社融環(huán)比增加9670億元，與歷史均值相差不大。其中信貸環(huán)比增加9789億元（歷史平均增加1.12萬億元），非標(biāo)環(huán)比增加1421億元（歷史平均減少256億元），政府債券環(huán)比減少1786億元（歷史平均減少57億元），直融環(huán)比減少1189億元（歷史平均減少2626億元）。與過去三年同期絕對金額比較，今年9月社融處于偏低水平；從同比角度看，去年同期政府債券環(huán)比減少幅度較小拉高基數(shù)，因此本月社融增速繼續(xù)回落至8.7%。相較去年同期，9月社融同比少增2297億元，各科目對同比增量的貢獻(xiàn)排名如下：政府（貢獻(xiàn)-138.3%）、信貸（貢獻(xiàn)-131.9%）、直融（貢獻(xiàn)95.7%）和非標(biāo)（貢獻(xiàn)74.5%）1。
人民幣貸款
9月信貸數(shù)據(jù)環(huán)比明顯反彈但同比表現(xiàn)仍然偏弱，企業(yè)端結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。寬口徑下（非社融），當(dāng)月新增信貸為1.29萬億元，同比少增3000億元；社融口徑下，人民幣+外幣貸款新增1.60萬億元，同比少增3311億元。
9月企業(yè)貸款環(huán)比繼續(xù)上升但同比延續(xù)少增，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。當(dāng)月非金融企業(yè)貸款新增1.22萬億元，同比少增2700億元。結(jié)構(gòu)上，中長貸同比略微少增，短貸同比多增，票據(jù)同比明顯少增。中長貸當(dāng)月增加9100億元（同比-500億元）；短貸增加7100億元（同比+2500億元），票據(jù)減少4026億元（同比-4712億元）。
新增居民貸款環(huán)比繼續(xù)回升但同比延續(xù)少增，其中中長貸轉(zhuǎn)為同比多增。當(dāng)月新增居民貸款3890億元，同比少增1110億元，顯示居民消費和購房需求進(jìn)一步回暖但仍偏弱。具體看，短貸增加1421億元，同比少增1279億元，提示9月居民消費同比數(shù)據(jù)或仍偏弱。9月居民中長貸增加2500億元，同比多增200億元，與地產(chǎn)景氣度略有改善相印證。
非標(biāo)、直接融資與政府債券
政府融資延續(xù)萬億以上新增量，構(gòu)成本月社融增量的主要來源之一。受特別國債和地方政府專項債發(fā)行帶動，當(dāng)月新增政府債融資1.19萬億元，是本月社融增量的主要來源之一，但受高基數(shù)影響較去年同期少增3471億元。
表外融資進(jìn)一步擴張。當(dāng)月表外三項融資合計擴張35
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