>> 華泰證券-Vertiv(VRT.US)AI算力加速步入液冷與800VDC時代-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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Vertiv 10/22盤前公布3Q25財報，營收盈利均超市場預(yù)期，盤前最高漲超10%，但開盤跌約5%，我們認(rèn)為主系市場此前對液冷業(yè)務(wù)的預(yù)期過高，部分投資者選擇獲利了結(jié)（自4/4股價累計漲約194%）。公司3Q營收26.8億美元，同比+29%，環(huán)比+1.4%，對比VA預(yù)期的25.9億美元與指引的25.1-25.9億美元；Non-GAAPEPS為1.24美元，同比+63%，環(huán)比+31%，對比預(yù)期的0.99美元與指引的0.94-1.0美元。經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率22.3%，環(huán)比+3.7pct，主系公司運(yùn)營效率提升與成本優(yōu)化。公司上調(diào)25年營收指引至101.6-102.4億美元（原指引99.3-100.8億美元）及Non-GAAPEPS指引至4.07-4.13美元（原指引3.75-3.85美元）。我們認(rèn)為2025年是數(shù)據(jù)中心部署液冷從0到1的關(guān)鍵拐點(diǎn)。英偉達(dá)Blackwell、AMDMI350系列GPU的加速滲透，緊接Rubin和MI400系列，以及谷歌、亞馬遜等自研ASIC推動機(jī)架功率攀升，將增加液冷的剛需。此外，第三和四代半導(dǎo)體材料（SiC、GaN、金剛石等）也將更好應(yīng)對散熱。上調(diào)Vertiv評級至“買入”。
美洲業(yè)績與在手訂單高增，新品強(qiáng)化AI基礎(chǔ)設(shè)施布局
美洲業(yè)績領(lǐng)跑，3Q25營收17億美元，同比+43%，環(huán)比+7%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率29.3%，環(huán)比抬升4pct，公司將重點(diǎn)推進(jìn)北美地區(qū)投資與產(chǎn)能布局。亞太地區(qū)營收5.2億美元，同比+20%，環(huán)比-7%；EMEA地區(qū)營收4.4億美元，同比持平，環(huán)比-7%，公司預(yù)計26H2改善。公司核心訂單動能持續(xù)，有機(jī)訂單TTM同比+21%，在手訂單環(huán)比+12%至95億美元，賬單比從1.2x提升至1.4x。此外，公司發(fā)布多項成果，包括SmartITOCP機(jī)架，最大負(fù)載142 kW；PowerIT電力分配單元，單機(jī)供電57.6 kW，并展示CoolChip Fluid Network與CoolChip CDU集成的液冷創(chuàng)新方案。同時，公司收購Great Lakes和Waylay NV公司，強(qiáng)化其在電力與散熱系統(tǒng)監(jiān)測與控制能力。
AI算力激增催生800VDC時代，Vertiv攜手英偉達(dá)面向兆瓦供電
Vertiv與英偉達(dá)保持深度合作，于25年10月正式發(fā)布800VDC方案。英偉達(dá)將自27年引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)向800VDC供電方案，前期采用側(cè)柜式（Sidecar），以實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有機(jī)架的兼容；后期升級為SST方案，進(jìn)一步提升系統(tǒng)集成度與能效。相比交流供電，直流供電可減少AC/DC轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)，顯著提升能效與系統(tǒng)可靠性，此外，也可大幅降低銅耗。公司正研發(fā)集中式整流器、高效率直流母線及機(jī)架級DC-DC轉(zhuǎn)換器等核心模組，計劃于26H2推出完整產(chǎn)品組合，以支持27年Rubin Ultra部署。與此同時，Eaton、施耐德電氣、ABB、Flex和日立等公司亦發(fā)布800VDC電力解決方案，面向兆瓦級服務(wù)器機(jī)架供電場景。
上調(diào)至“買入”，上調(diào)目標(biāo)價至200美元，對應(yīng)26E 37x PE
自Blackwell起，液冷在AI數(shù)據(jù)中心里成為必不可少的基礎(chǔ)設(shè)施。GPU與ASIC均將邁入高功耗時代，推動機(jī)架功率攀升。Vertiv將攜手英偉達(dá)推出800VDC供電方案，有望支撐兆瓦級服務(wù)器機(jī)架供電場景。我們上調(diào)25/26/27E營收預(yù)測0.9/6.5/8.5%至102.7/130.9/152.7億美元，上調(diào)25/26 /27E經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測13.0/18.3/ 22.7%至16.0/ 20.6/25.1億美元。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品路線圖與英偉達(dá)產(chǎn)品推出節(jié)奏保持同步，從而提前鎖定未來液冷需求，值得估值溢價。考慮到板塊整體估值抬升，參照可比公司26年P(guān)E均值為33.3x。我們認(rèn)為26年37x PE更合理，上調(diào)目標(biāo)價至200美元（前值160美元，對應(yīng)26年35xPE），上調(diào)評級從“增持”至“買入”。
風(fēng)險提示：新品落地緩慢、AI推進(jìn)不及預(yù)期、訂單交付不及預(yù)期等。
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