>> 華創(chuàng)證券-香農(nóng)芯創(chuàng)(300475)2025年三季報點評：供需雙振拉動存儲價格大幅走強，盈利能力持續(xù)改善-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
1101KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
岳陽,吳鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
公司發(fā)布2025年三季報：2025年三季度，香農(nóng)芯創(chuàng)實現(xiàn)營收92.76億元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元（YoY-3.11%，QoQ+42.81%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.00億元（YoY-0.65%，QoQ+41.98%）。
評論：
需求提振、存儲漲價&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，三季度業(yè)績環(huán)比顯著提高。受益于市場需求提升、產(chǎn)品銷售價格同比上漲及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，25Q3公司實現(xiàn)營收92.76億元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元（YoY3.11%，QoQ+42.81%）。受益于存儲價格走強，公司盈利能力環(huán)比顯著改善，公司25Q3實現(xiàn)毛利率4.03%（YoY-0.5pct，QoQ+0.81pct），實現(xiàn)凈利率2.11%（YoY-0.23pct，QoQ+0.58pct）。
供需雙振拉動存儲價格大幅走強，四季度存儲漲價有望持續(xù)。據(jù)Trendforce，由于三大DRAM原廠持續(xù)優(yōu)先分配先進制程產(chǎn)能給高階Server DRAM和HBM，排擠PC、Mobile和Consumer應(yīng)用的產(chǎn)能，同時受各終端產(chǎn)品需求分化影響，第四季舊制程DRAM價格漲幅依舊可觀，新世代產(chǎn)品漲勢相對溫和。預(yù)估整體一般型DRAM價格將季增8-13%，若加計HBM，漲幅將擴大至13-18%。NAND方面，HDD供給短缺與過長交期，使CSP將儲存需求快速轉(zhuǎn)向QLC企業(yè)級SSD，短期內(nèi)急單大量涌入，造成市場明顯波動。同時，閃迪率先宣布調(diào)漲10%，美光也因價格與產(chǎn)能配置考量暫停報價，預(yù)估NANDFlash第四季各類產(chǎn)品合約價平均漲幅將達5-10%。作為電子元器件分銷商，隨著四季度存儲價格持續(xù)走強，公司盈利能力有望進一步提高。
“分銷+產(chǎn)品”協(xié)同驅(qū)動發(fā)展，海普存儲企業(yè)級模組產(chǎn)品進展順利。香農(nóng)芯創(chuàng)在高端存儲領(lǐng)域歷經(jīng)多年耕耘，現(xiàn)已形成“分銷+產(chǎn)品”一體兩翼的發(fā)展格局。分銷業(yè)務(wù)端，公司已具備數(shù)據(jù)存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產(chǎn)品提供能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）等領(lǐng)域。在存儲產(chǎn)品以外，香農(nóng)芯創(chuàng)全資子公司聯(lián)合創(chuàng)泰于24年5月公告收到AMD簽署的《AMD經(jīng)銷商確認函》，擴大分銷業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍。產(chǎn)品業(yè)務(wù)端，企業(yè)級內(nèi)存模組市場原廠高度壟斷，獨立品牌的模組廠市場份額仍較小，香農(nóng)芯創(chuàng)聯(lián)合海力士、大普微聯(lián)合設(shè)立海普存儲發(fā)力企業(yè)級SSD和RDIMM產(chǎn)品。海普存儲建設(shè)、開發(fā)進展順利，以深度服務(wù)國家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點，圍繞國產(chǎn)化、定制化路線，已完成企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研發(fā)、試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）等領(lǐng)域。目前已完成部分國內(nèi)主要的服務(wù)器平臺的認證和適配工作并正式進入產(chǎn)品量產(chǎn)階段。25年8月，香農(nóng)芯創(chuàng)公告擬與無錫靈境云共同發(fā)起設(shè)立無錫新威智算科技有限公司。合資公司設(shè)立完成后，將有利于公司充分發(fā)揮“分銷+產(chǎn)品”優(yōu)勢，參與產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，拓寬產(chǎn)品銷售渠道并提升綜合競爭力。
投資建議：存儲供給收縮疊加需求釋放帶動存儲價格走強，此外子公司海普存儲的國產(chǎn)替代進程亦有望釋放業(yè)績增量。我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為6.41/9.32/12.57億元（原值5.67/8.11/10.51億元），參考可比公司及海普存儲國產(chǎn)替代進展，給予公司26年65x PE，目標價130.62元，維持“強推”評級。
風險提示：存儲價格波動、核心供應(yīng)商授權(quán)取消風險、下游需求不及預(yù)期
|
|
