>> 國盛證券-勁仔食品(003000)收入環(huán)比提速，利潤短期承壓-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王玲瑤,李梓語 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收18.1億，同比+2.1%，歸母凈利潤1.7億，同比-19.5%，扣非凈利潤1.4億，同比-25.0%。25Q3單季度營收6.8億，同比+6.5%，歸母凈利潤0.6億，同比-14.8%，扣非凈利潤0.55億，同比-17.8%。
收入環(huán)比改善，魔芋打造增量。勁仔25Q3營收同比+6.5%，環(huán)比Q2顯著改善，我們預(yù)計(jì)收入端提速與公司持續(xù)拓展渠道，以及“京門爆肚”麻醬魔芋、京周爽爽麻脆鹵花生等產(chǎn)品推新密切相關(guān)。當(dāng)前公司小魚在渠道覆蓋度擴(kuò)展及京深海鳀魚麻等產(chǎn)品升級推動下持續(xù)提升能力邊界，京門爆肚”麻切入魔芋肚品賽道，有望接力增量產(chǎn)品發(fā)展。渠道視角看，勁仔從流通渠道小包裝起家，在豐富大包裝及散稱規(guī)格后拓展商超、便利店等更多渠道布局，對比洽洽、衛(wèi)龍等大單品公司，我們預(yù)計(jì)勁仔仍有充足渠道拓展空間。
短期毛利費(fèi)用承壓，階段拖累盈利能力。25Q3勁仔毛利率同比-1.1pct至28.9%，我們預(yù)計(jì)與渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，量販等新興渠道占比提升相關(guān)。25Q3銷售費(fèi)用率同比+1.6pct至13.8%，預(yù)計(jì)在渠道拓展鋪市及京門爆肚”麻等新品推廣期間仍加大廣宣及市場費(fèi)用支出，管理費(fèi)用率同比+0.4pct至3.8%，預(yù)計(jì)與公司加大人員儲備相關(guān)。最終25Q3凈利率8.8%，同比2.4pct降幅收窄，環(huán)比Q2+0.4pct，預(yù)計(jì)后續(xù)若大單品打磨相對成熟，整體凈利率有望重回提升通道。
成長路徑清晰，大單品空間廣闊。我們認(rèn)為當(dāng)前魚制品有望牽引公司穩(wěn)步成長，同時魔芋接力鵪鶉蛋孵化新的成長曲線，收入端成長方向清晰。利潤端短期面臨渠道變革及新品培育的矛盾，但遠(yuǎn)期視角來看，大單品公司凈利率仍有充足提升空間。
投資建議：我們認(rèn)為勁仔Q3收入端已實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，且新推魔芋產(chǎn)品有望儲備后續(xù)成長增量，雖然短期凈利率承壓，但環(huán)比已有所改善，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別同比+3.2%/+12.5%/+11.2%至24.9/28.0/31.1億元，歸母凈利潤分別同比-14.6%/+32.0%/+13.1%至2.5/3.3/3.7億元，維持京買入麻評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道競爭加劇、原材料價格大幅上升。
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