>> 光大證券-2025年9月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹不及預(yù)期，為降息鋪平道路-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
大小： |
437KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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事件：
1）9月美國CPI同比+3.0%，前值+2.9%，市場預(yù)期+3.1%；2）季調(diào)后CPI環(huán)比+0.3%，前值+0.4%，市場預(yù)期+0.4%；3）核心CPI同比+3.0%，前值+3.1%，市場預(yù)期+3.1%；4）季調(diào)后核心CPI環(huán)比+0.2%，前值+0.3%，市場預(yù)期+0.3%。
核心觀點：
近期受美國政府“關(guān)門”影響，非農(nóng)數(shù)據(jù)暫停發(fā)布，增加了美聯(lián)儲決策的難度。好在本次通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)溫和，降低美聯(lián)儲“盲飛”風(fēng)險。9月通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要受住房、二手車和卡車價格回落影響，而關(guān)稅的傳導(dǎo)仍在持續(xù)，如家電、家具、服裝等價格環(huán)比漲幅較上月均有所擴大。整體來看，因企業(yè)部門吸收了部分關(guān)稅成本疊加服務(wù)業(yè)通脹放緩，使得整體通脹上行相對溫和，為后續(xù)美聯(lián)儲降息鋪平道路，市場已提前鎖定年內(nèi)兩次降息空間。
一、9月美國通脹表現(xiàn)溫和，不及市場預(yù)期
9月，美國CPI同比增速自上月的+2.9%升至+3.0%，低于市場預(yù)期+3.1%；環(huán)比增速自上月的+0.4%降至+0.3%，低于市場預(yù)期的+0.4%；核心CPI同比增速降至+3.0%，低于上月的+3.1%，環(huán)比增速降至+0.2%，上月為+0.3%。
從結(jié)構(gòu)來看，本月CPI環(huán)比增速的放緩，主要受住房、二手車和卡車價格回落影響，而關(guān)稅的傳導(dǎo)仍在持續(xù)，如家電、家具、服裝等價格環(huán)比漲幅較上月均有所擴大。
1）9月食品價格環(huán)比增速降至+0.2%，低于上月的+0.5%。其中，上月漲幅較大的牛肉價格環(huán)比漲幅回落，環(huán)比增速自上月+2.7%降至+1.2%；外出就餐價格環(huán)比增速降至+0.1%，上月為+0.3%，與同期美國非制造業(yè)降溫的情形相符，9月美國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至49.9%，上月為55%。
2）9月能源價格環(huán)比增速升至+1.5%，高于上月的+0.7%。9月國際油價上漲，主要受中東地緣局勢升級及美聯(lián)儲降息預(yù)期的提振，但受OPEC+持續(xù)增產(chǎn)疊加全球經(jīng)濟增速放緩影響，油價上行空間依然受限。
3）9月核心商品價格環(huán)比增速回落，自上月的+0.3%降至+0.2%。主要受二手車和卡車價格回落影響，其環(huán)比增速自上月+1.0%降至-0.4%。但家電、家具、服裝、娛樂用品等價格環(huán)比漲幅較上月均有所擴大，顯示關(guān)稅傳導(dǎo)仍在持續(xù)。如家具價格環(huán)比自上月+0.3%升至+0.9%；家電價格環(huán)比自上月+0.4%升至+0.8%；服裝價格環(huán)比自上月+0.5%升至+0.7%；娛樂用品價格環(huán)比自上月0%升至+0.4%。
4）核心服務(wù)價格環(huán)比增速自上月的+0.3%降至+0.2%，主要與住房價格環(huán)比增速回落有關(guān)，其自上月的+0.4%降至+0.2%，其中主要居所租金和業(yè)主等價租金環(huán)比增速分別降至+0.2%、+0.1%；外宿價格環(huán)比增速降至+1.3%，上月為+2.3%，與夏季出行旺季結(jié)束有關(guān)。從趨勢來看，目前美國住房價格同比增速基本回落至2019年水平，其領(lǐng)先指標(biāo)租金價格也基本調(diào)整到位，預(yù)計未來繼續(xù)下降空間有限。
剔除住房租金之外的服務(wù)通脹，9月環(huán)比增速為+0.2%，最近三個月環(huán)比均值為+0.2%，低于二季度均值+0.3%，顯示當(dāng)前服務(wù)通脹正在放緩，與勞動力市場降溫趨勢相一致。
二、9月美國通脹數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲降息鋪平道路
近期受美國政府“關(guān)門”影響，非農(nóng)數(shù)據(jù)暫停發(fā)布，增加了美聯(lián)儲決策的難度。好在本次通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)溫和，降低美聯(lián)儲“盲飛”風(fēng)險。通脹數(shù)據(jù)顯示，盡管關(guān)稅傳導(dǎo)仍在繼續(xù)，但因企業(yè)部門吸收了部分關(guān)稅成本疊加服務(wù)業(yè)通脹放緩，使得整體通脹上行相對溫和，為后續(xù)美聯(lián)儲降息鋪平道路。
當(dāng)前市場普遍預(yù)期年內(nèi)降息兩次，10月和12月各降息25BP的概率分別達到96.7%、94.4%，市場提前鎖定年內(nèi)降息空間。在通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股全線上漲；而黃金價格此前已經(jīng)計入降息預(yù)期，疊加近期避險情緒減弱、資金獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)入震蕩階段。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟超預(yù)期回落；地緣政治形勢超預(yù)期演變。
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