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受益存儲(chǔ)漲價(jià)，25Q3利潤(rùn)環(huán)比高增。
　　1）25Q1-Q3：收入264億元，yoy+60%，歸母凈利潤(rùn)3.59億元，yoy-1%，扣非3.56億元，yoy-15%，毛利率3.1%，yoy-2pcts，凈利率1.3%，yoy-1pcts。
　　2）25Q3：收入93億元，yoy+7%，qoq+1%，歸母凈利潤(rùn)2億元，yoy-3%，qoq+43%，扣非2億元，yoy-1%，qoq+42%，毛利率4%，yoy-1pcts，qoq+1pcts，凈利率2%，yoy持平，qoq+1pcts。
　　AI助力存儲(chǔ)開(kāi)啟超級(jí)大周期，漲價(jià)超預(yù)期。
　　1）需求端：數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)強(qiáng)勁，DDR5、HBM、HDD、eSSD需求旺盛。另外HDD產(chǎn)能剛性、缺貨帶來(lái)持續(xù)漲價(jià)，數(shù)據(jù)中心加速將HDD切換到eSSD。
　　2）供給端：1）DRAM：陸續(xù)停產(chǎn)D4、LP4，DDR5、HBM等高端產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)能利用率打滿，新增產(chǎn)能有限。2）NAND：近幾年除大陸外，海外大廠無(wú)新建產(chǎn)能，對(duì)產(chǎn)能利用率高紀(jì)律性，目前產(chǎn)能利用率在80%左右的低位運(yùn)行。
　　海力士加持子公司海普存儲(chǔ)，共同推進(jìn)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　1）海力士加持海普存儲(chǔ)：24年6月，公司設(shè)立子公司無(wú)錫海普芯創(chuàng)科技有限公司，旗下設(shè)立無(wú)錫海普存儲(chǔ)、深圳海普存儲(chǔ)兩家公司。海力士持有無(wú)錫海普存儲(chǔ)3.7%股份、深圳海普2.2%股份，保障優(yōu)質(zhì)晶圓供給；大普微持有無(wú)錫海普存儲(chǔ)2%股份、深圳海普41.2%股份，提供高品質(zhì)主控芯片支持，企業(yè)級(jí)內(nèi)存條、固態(tài)硬盤齊發(fā)展，有望顯著受益大陸國(guó)產(chǎn)化浪潮。
　　2）公司自主品牌“海普存儲(chǔ)”已完成建設(shè)與開(kāi)發(fā)：現(xiàn)已完成企業(yè)級(jí)DDR4、DDR5及Gen4 eSSD的研發(fā)和試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，用于云計(jì)算存儲(chǔ)等領(lǐng)域。目前順利通過(guò)部分國(guó)內(nèi)主要服務(wù)器平臺(tái)的認(rèn)證與適配并正式進(jìn)入量產(chǎn)階段。
　　海力士&AMD大陸經(jīng)銷商，全球先進(jìn)存力算力雙輪驅(qū)動(dòng)。
　　1）海力士產(chǎn)品在大陸主要走經(jīng)銷體系，香農(nóng)是對(duì)接云客戶的最大經(jīng)銷商，阿里、騰訊、字節(jié)等大陸云廠商均是香農(nóng)客戶，大陸互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開(kāi)支大幅增加，有望帶來(lái)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)需求大幅增長(zhǎng)，香農(nóng)有望顯著受益。同時(shí)存儲(chǔ)周期向上，Q3存儲(chǔ)器繼續(xù)漲價(jià)，公司有望持續(xù)受益。
　　2）24年5月，公司全資子公司聯(lián)合創(chuàng)泰確認(rèn)成為AMD經(jīng)銷商，主要客戶為大陸互聯(lián)網(wǎng)廠商。
　　3）與無(wú)錫靈境云簽署《合資經(jīng)營(yíng)協(xié)議》，雙方擬共同發(fā)起設(shè)立無(wú)錫新威智算科技有限公司，香農(nóng)持股25%。
　　投資建議：香農(nóng)芯創(chuàng)是大陸第五大電子元器件分銷商，同時(shí)也是海力士大陸云服務(wù)存儲(chǔ)最大代理商，客戶已覆蓋主流云商，代理DDR5等高端存儲(chǔ)器，新增經(jīng)銷AMD產(chǎn)品，卡位先進(jìn)算力和存力；自研企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)逐步步入量產(chǎn)階段，未來(lái)有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間?？紤]服務(wù)器存儲(chǔ)需求旺盛、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品逐步放量等因素，25/26/27年歸母凈利潤(rùn)為5.8/7.4/9.7億元（此前預(yù)計(jì)為5.2/7.0/10.3億元），對(duì)應(yīng)PE估值85/67/51，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：供應(yīng)商依賴度較高的風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。