>> 中泰證券-中穎電子(300327)Q3存貨降低，MCU及鋰電管理芯片Q4預(yù)計步入旺季-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 372KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,康麗俠 |
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報告摘要
25Q3業(yè)績受新增折舊等綜合因素影響承壓，存貨水平處于降低通道。
1）25Q1-Q3：營收9.67億元，yoy-1%；歸母凈利潤0.57億元，yoy-37%；扣非0.55億元，yoy-37%；毛利率32%，yoy-1pcts，凈利率3%，yoy-3pcts。
2）25Q3：營收3.14億元，yoy-3%，qoq-6%；歸母凈利潤0.16億元，yoy-16%，qoq-37%；扣非0.17億元，yoy-15%，qoq-27%；毛利率32%，yoy持平，qoq-1pcts，凈利率3%，yoy+2pcts，qoq-1pcts。利潤下滑明顯主要系Q3毛利減少影響近1700萬元，合肥第二總部大樓落成凈增的折舊及房產(chǎn)稅約893萬元及研發(fā)投入加大約788萬元。
3）25Q3存貨水平進(jìn)一步降低：降低存貨是公司25年的經(jīng)營重心之一，25Q2存貨凈額5.4億元，Q3存貨凈額降低至5.2億元。
4）25Q4展望：公司工控MCU及鋰電池管理芯片進(jìn)入季節(jié)性旺季，預(yù)期銷售環(huán)比增長，存貨有望因此進(jìn)一步降低至適當(dāng)水平。AMOLED顯示驅(qū)動芯片迄今尚未在品牌手機(jī)客戶端正式量產(chǎn)，公司持續(xù)積極推廣。
致能工電收購公司控制權(quán)，進(jìn)一步提升公司資源整合能力。
1）控制權(quán)完成變更：7月23日，公司控制權(quán)完成變更，致能工電直接持有公司14.2%股份，并通過表決權(quán)委托控制公司9.2%股份，合計控制公司23.4%股份。
2）致能工電產(chǎn)業(yè)背景雄厚，旗下多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：致能工電由上海科創(chuàng)投資集團(tuán)、武岳峰科創(chuàng)、徐州政府出資設(shè)立，已通過全資收購、戰(zhàn)略投資等方式，完成多項(xiàng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，覆蓋功率器件、智能駕駛、無線連接，AIOT主控芯片等多個領(lǐng)域，投資標(biāo)的包括泰矽微電子、昂寶等公司。武岳峰科創(chuàng)致力于高科技新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)投資，投資項(xiàng)目超200個、管理資金規(guī)模超500億元，旗下投資項(xiàng)目已有多家上市公司。
3）為中穎注入新成長動能：中穎電子是大陸鋰電池管理芯片龍頭，引入公司所在地上海的國資背景資金，該資金實(shí)力雄厚且市場化運(yùn)營，有利于公司進(jìn)一步提升資源整合能力，符合半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入整合式發(fā)展模式為主的政策主線，為公司成長注入新動力。
公司MCU積極拓展產(chǎn)品及客戶，鋰電池市場地位領(lǐng)先。
1）MCU：工規(guī)MCU占公司總營收近60%，主要用于智能家電、變頻電機(jī)、智能物聯(lián)等市場。已打開海外品牌市場，受多家國際品牌客戶量產(chǎn)采用，目前在國際市場滲透率仍處于上升期。新一代變頻空調(diào)室外機(jī)的雙電機(jī)+高頻PFC控制單芯片方案采用55nm制程工藝，目前已配合客戶設(shè)計導(dǎo)入，預(yù)計年底量產(chǎn)。Wifi MCU在正常迭代開發(fā)中，目前在客戶驗(yàn)證和小批量生產(chǎn)階段。
2）鋰電池管理芯片：鋰電池管理芯片市場主要由德州儀器、ADI等歐美企業(yè)壟斷，公司是大陸鋰電管理芯片龍頭，近幾年BMIC約占公司總營收30%，銷售額處于國產(chǎn)芯片領(lǐng)先群，手機(jī)客戶以國內(nèi)品牌手機(jī)大廠為主，在電動自行車、家用儲能的市占率亦較高。展望Q4，動力鋰電池管理IC市場預(yù)計增長良好，主要系在鋰電電芯成本大幅回調(diào)效應(yīng)的傳導(dǎo)、新產(chǎn)品加速推出下，客戶群體有望不斷擴(kuò)大。
3）AMOLED：公司在手機(jī)AMOLED顯示驅(qū)動芯片的二級市場上處于領(lǐng)先群，基于此市場規(guī)模較小，公司目前積極推進(jìn)品牌手機(jī)客戶的產(chǎn)品策略。
投資建議：公司是大陸家電MCU龍頭，致能工電成為公司第一大股東后，有望幫助公司提升資源整合能力；公司主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，MCU份額在國產(chǎn)廠商中領(lǐng)先、海外滲透率不斷提升，AMOLED驅(qū)動和電源管理布局多年，目前積極推進(jìn)品牌手機(jī)客戶的產(chǎn)品策略。此前預(yù)測25/26/27年歸母凈利潤為1.3/2.3/3.0億元，考慮到市場競爭激烈影響產(chǎn)品單價等因素預(yù)計對主業(yè)造成一定影響，調(diào)整25/26/27年歸母凈利潤為0.8/1.2/1.8億元，PE為122/80/56倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度不及預(yù)期等、下游需求不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期等。
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