>> 華安證券-大北農(nóng)(002385)全年出欄有望突破800萬頭，完全成本降至12.6元-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶯 |
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主要觀點：
2025年1-9月歸母凈利潤2.57億元，9月末資產(chǎn)負債率64.6%
公司發(fā)布2025年三季報：1-9月實現(xiàn)收入207.4億元，同比+3.0%，歸母凈利2.57億元，同比+92.6%，扣非后歸母凈利1.79億元，同比+131.9%；1-9月飼料板塊創(chuàng)利近4億元，生豬板塊創(chuàng)利3-4億元，種業(yè)基本盈虧平衡，其他業(yè)務(wù)虧損及公共費用支出4.8億元。
分季度看，Q1-Q3公司實現(xiàn)收入68.65億元、66.94億元、71.84億元，同比+2.4%、+4.8%、+1.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元、1.01億元、0.22億元；Q3公司飼料板塊創(chuàng)利約1.5億元，生豬養(yǎng)殖板塊創(chuàng)利約0.8億元，種業(yè)板塊虧損6000余萬元。2025年9月末，公司資產(chǎn)負債率64.6%，較6月末+0.6pct。
2025年公司生豬出欄量有望順利完成，完全成本已降至12.6元/公斤
根據(jù)年初規(guī)劃，2025年公司控股和參股公司生豬出欄量計劃達到800萬頭左右。2025年1-9月，公司控股公司生豬出欄量316.09萬頭，同比+25.94%，依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，公司控股公司生豬出欄量占控股和參股公司總出欄量約50%，我們由此估算前9月公司合計生豬出欄量約632萬頭，已完成全年出欄目標79%，我們預(yù)計2025年公司生豬出欄量將達到850萬頭左右。公司生豬養(yǎng)殖完全成本持續(xù)回落，2025年3月12.9元/公斤，6月降至12.7元/公斤，近期進一步降至12.6元/公斤，其中，參股的東北平臺憑借原料優(yōu)勢等調(diào)減，成本低至12.1元/公斤，控股公司整體成本略高，主要是閑置產(chǎn)能的影響。
本年度性狀產(chǎn)品授權(quán)收費同比大增，公司性狀業(yè)務(wù)在國內(nèi)絕對領(lǐng)先
2025年1-9月，公司玉米、水稻、大豆等糧食作物合計銷量2044萬公斤，同比+151%，銷量同比明顯增長主要是龍粳并表所致，玉米、水稻、大豆等種業(yè)產(chǎn)品收入5億余元，同比+81%；9月末，公司種業(yè)預(yù)收款近12億元。性狀業(yè)務(wù)方面，截至9月30日公司本年度性狀產(chǎn)品授權(quán)收費同比大增。截至目前，全國共有160個轉(zhuǎn)基因玉米品種通過審定，其中，使用公司性狀的95個，占比59%；全國共有19個轉(zhuǎn)基因大豆品種通過審定，其中，使用公司性狀的6個，占比32%，公司性狀業(yè)務(wù)目前在國內(nèi)具備絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。
投資建議
我們預(yù)計，2025-2027年公司生豬出欄量850萬頭、850萬頭、892.5萬頭，同比+32.8%、0%、5%，實現(xiàn)收入285.6億元、295.9億元、300.2億元，同比分別-0.7%、+3.6%、+1.5%，對應(yīng)歸母凈利3.22億元、7.53億元、9.63億元，同比分別-6.8%、+133.8%、+27.9%，歸母凈利潤前值2025年6.74億元、2026年11.04億元、2027年12.1億元，本次調(diào)整的原因是，修正了2025-2027年豬價、生豬出欄量、養(yǎng)殖成本、飼料銷量及種子銷量預(yù)期，我們維持公司“買入”評級不變。
風(fēng)險提示
生豬疫情；轉(zhuǎn)基因落地不及預(yù)期；生豬價格上漲晚于預(yù)期。
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