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央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1981億元，資金面整體均衡偏松。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，上周央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金9872億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金投放量1200億元，逆回購(gòu)到期量為7891億元，最終凈投放1981億元。截至2025年10月24日，R001收于1.38%，較前一周上行1.5BP；R007收于1.46%，較前一周下行0.8BP。
　　國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率多數(shù)上行。截至10月24日，1年期國(guó)債收益率收于1.47%，較前一周上行3.0BP；10年期國(guó)債收益率收于1.85%，較前一周上行3.0BP。1年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.64%，較前一周上行1.0BP；10年期國(guó)開(kāi)債收益率收于2%，較前一周上行1.0BP。
　　中短票及城投債收益率整體下行。截至10月24日，中短票收益率整體下行，5年期AA、5年期AA+和7年期AA品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行7.27BP、6.27BP和5.96BP。城投債收益率整體下行，5年期AA、7年期AAA及7年期AA+品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行8.35BP、6.55BP和6.55BP。
　　各類(lèi)型企業(yè)債券及城投債信用利差整體下行。截至10月24日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類(lèi)性質(zhì)企業(yè)信用利差整體下行。其中，央企發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為3.38BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體下行，其中AAA品種信用利差下行5.07BP，AA+品種信用利差下行5.39BP，AA品種信用利差下行5.35BP。
　　利率債方面，建議繼續(xù)維持波段思維為主。資金面方面，本周面臨稅期走款及跨月擾動(dòng)，預(yù)計(jì)資金面波動(dòng)性提升但整體壓力可控。政策面方面，上周黨的二十屆四中全會(huì)圓滿召開(kāi)，從公布的會(huì)議公報(bào)看，“十五五”期間，“高質(zhì)量發(fā)展”的重要性被進(jìn)一步凸顯。市場(chǎng)對(duì)本次會(huì)議的解讀較為積極，疊加周末中美談判釋放積極信號(hào)，均利好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，在情緒層面對(duì)債市形成抑制。當(dāng)前債市仍處于主線未明階段，四季度建議繼續(xù)維持波段操作思維，趨勢(shì)性行情尚難以看到。
　　信用債方面，中短久期下沉策略為主。上周信用債表現(xiàn)與利率債有所背離，表現(xiàn)為在利率債收益率多數(shù)小幅上行的背景下，普通信用債表現(xiàn)較優(yōu)，利差多數(shù)壓縮，或與利率債不確定性較高期間，票息資產(chǎn)吸引力相對(duì)提升有關(guān)。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)信用債買(mǎi)盤(pán)力量相對(duì)有限，尤其在市場(chǎng)行情反復(fù)性仍較強(qiáng)的背景下，應(yīng)優(yōu)先保證組合流動(dòng)性，不建議繼續(xù)追漲長(zhǎng)久期品種行情，建議以中短久期品種適度下沉為主，同時(shí)，結(jié)合當(dāng)前各期限品種信用利差分位數(shù)水平來(lái)看，4-5年期品種尚有一定性?xún)r(jià)比，可一并關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，外圍風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，政策加力超預(yù)期。