>> 西南證券-天佑德酒(002646)2025年三季報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，深度調(diào)整蓄勢待發(fā)-251026
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 1258KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱會振,王書龍,杜雨聰 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，25年前三季度公司實現(xiàn)營收8.8億元，同比-10.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比-62.0%。其中，25Q3實現(xiàn)營收2.1億元，同比-9.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.3億元。公司在行業(yè)壓力下主動調(diào)整，短期業(yè)績承壓。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心單品勢頭良好。1、分產(chǎn)品看，公司聚焦核心價位帶產(chǎn)品，福系列通過宴席渠道發(fā)力，有望成為繼紅四星后的又一核心大單品。同時，公司通過調(diào)整渠道激勵政策穩(wěn)定核心單品紅四星價盤。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，200元以上產(chǎn)品占比有所下降，資源向百元價格帶傾斜。此外，公司推出28度檸檬風(fēng)味青稞酒和43度雪梨青稞酒等創(chuàng)新產(chǎn)品，擁抱年輕化趨勢，線上渠道動銷良好。2、分區(qū)域看，省內(nèi)青海市場基本盤穩(wěn)固，公司通過深度分銷模式，在競品回撤的背景下?lián)屨际袌龇蓊~。省外市場應(yīng)對團購渠道需求減弱，主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加百元及以下價位帶產(chǎn)品導(dǎo)入，并選擇重點縣域市場進行深耕。海外市場取得突破，Tashi青稞酒已進入美國Costco渠道進行試點銷售。
費用投放聚焦，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。1、25年前三季度公司毛利率為58.5%，同比-0.9pp；歸母凈利率為2.5%，同比-3.3pp。2、25年前三季度銷售費用率為26.7%，同比+3.4pp，主要系公司為穩(wěn)定市場加大動銷相關(guān)活動投入；管理費用率為11.8%，同比-1.4pp，主要受益于股份支付費用影響的減少。3、25年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.5億元，同比+50.0%，主要因支付的包材、原輔料款減少，現(xiàn)金回籠情況良好。4、截至25Q3末，合同負債為0.65億元，與年初基本持平。
聚焦核心市場與潛力業(yè)務(wù)，務(wù)實調(diào)整蓄力發(fā)展。公司面對行業(yè)壓力，采取務(wù)實調(diào)整策略，放棄沖刺股權(quán)激勵目標(biāo)，優(yōu)先保障渠道健康，不向經(jīng)銷商壓貨。營銷投入從傳統(tǒng)高舉高打的品牌宣傳，轉(zhuǎn)向更聚焦于終端動銷、能直接促進銷售的精準(zhǔn)活動。省內(nèi)市場持續(xù)精耕，通過宴席渠道攻堅，與競品爭奪份額，同時深化縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的滲透。省外及海外前瞻布局，省外市場聚焦重點縣域，以高性價比產(chǎn)品進行突破。西藏市場依托阿拉嘉措品牌，前瞻性布局雅江水電站長達十年的項目機遇，已開展氛圍搭建并規(guī)劃了針對性的產(chǎn)品矩陣。海外市場以Costco為突破口，探索國際化路徑，有望反哺國內(nèi)品牌形象。
盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為0.4、0.5、0.6億元，對應(yīng)EPS為0.09元、0.11元、0.12元。公司是青稞酒龍頭，具備堅實消費者基礎(chǔ)，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和省外市場開拓，深度調(diào)整成效有望顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑風(fēng)險，消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險，海外政策波動風(fēng)險
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