久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　3Q25結(jié)算提速，但毛利率下降、稅費(fèi)及少數(shù)股東損益提升導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2025年三季報(bào)，3Q2025公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入517.5億元，同比+63.6%（調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比-92.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比-93.5%；基本每股收益0.04元/股，同比-91.8%。單季度看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.5億元，同比+101.1%；歸母凈利潤(rùn)-6961萬(wàn)元，同比-199.4%，業(yè)績(jī)下滑明顯源于利潤(rùn)率有所下滑。3Q2025公司綜合毛利率、歸母凈利率分別為14.3%、0.2%，同比分別-1.6pct、-4.0pct；期間費(fèi)率5.7%，同比-1.5pct。此外，公司稅金及附加11.9億元，同比+268.6%；投資收益0.4億元，同比-84.8%；少數(shù)股東損益9.9億元，同比+126.8%。
　　3Q25銷售額633億、同比-3%，排名升至第11、土儲(chǔ)布局核心一二線城市。公司公告，3Q2025公司實(shí)現(xiàn)銷售金額633億元，同比-3%；銷售面積242萬(wàn)方，同比+6%，位列克而瑞銷售榜單第11位，同比持平。3Q25公司在成都、杭州獲取3幅土地資源，新增拿地18.5萬(wàn)方，同比106%，拿地銷售面積比8%。至2025Q3末，公司在建面積643萬(wàn)平，主要布局在核心一二線城市。
　　三條紅線穩(wěn)居綠檔，融資通暢、發(fā)行可轉(zhuǎn)債48億元。公司公告，至2025Q3末，公司貨幣資金346.9億元，同比+17%；剔預(yù)后資產(chǎn)負(fù)債率為64%，凈負(fù)債率77%，現(xiàn)金短債比1.4倍，穩(wěn)居三道紅線綠檔。此外，公司向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債完成登記托管，并于11月4日獲上交所批準(zhǔn)掛牌轉(zhuǎn)讓，可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額48億元，期限6年，融資方式多元化。
　　投資分析意見：業(yè)績(jī)下滑低于預(yù)期，銷售規(guī)模保持穩(wěn)定，維持“買入”評(píng)級(jí)。華發(fā)股份國(guó)企背景，近來(lái)銷售實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，土地儲(chǔ)備充足且聚焦核心都市圈；降負(fù)債、去杠桿成效顯著，躋身綠檔企業(yè)?？紤]到行業(yè)景氣度下行，房?jī)r(jià)仍在持續(xù)下跌，因此我們調(diào)低未來(lái)公司結(jié)算利潤(rùn)率、同時(shí)減值規(guī)模也有一定壓力，進(jìn)而我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為2.1、2.5、3.0億元（原值為7.5、8.4、9.5億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)25/26PE為63/54X；公司PE高位更多源于業(yè)績(jī)短期承壓，但中長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)不變，因此當(dāng)前PB更能表現(xiàn)公司真實(shí)價(jià)值，目前PB（LF）為0.70倍，同期申萬(wàn)房地產(chǎn)板塊PB（LF）為0.85倍，公司作為地方國(guó)企、銷售優(yōu)于行業(yè)平均，當(dāng)前PB估值仍然低位，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，項(xiàng)目收購(gòu)具備不確定性。