>> 光大證券-錦波生物(920982)2025年三季報點評：加大力度培育妝品新業(yè)務(wù)，短期影響Q3利潤表現(xiàn)-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入為13.0億元，同比增長31.1%，歸母凈利潤為5.7億元，同比增長9.3%。1Q/2Q/3Q 2025公司營業(yè)收入為3.7/4.9/4.4億元，同比增長62.5%/30.4%/13.4%，歸母凈利潤為1.7/2.2/1.8億元，同比+66.3%/+7.4%/-16.2%。
點評：
三季度收入延續(xù)增長，但受基數(shù)+宏觀環(huán)境影響，增速環(huán)比有所降低：公司薇旖美？產(chǎn)品系列持續(xù)滲透，7月重源？新生HiveCOL蜂巢膠原上市，Q3陸續(xù)鋪貨，驅(qū)動收入端持續(xù)增長，我們認為收入增速環(huán)比下滑，主要原因系產(chǎn)品收入基數(shù)較高、疊加國內(nèi)醫(yī)美消費疲軟所致。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率有所降低，銷售費用率增長影響利潤表現(xiàn)：2025年前三季度，公司毛利率同比-1.6pcts至90.8%，歸母凈利率為43.9%，同比-8.7pcts。3Q2025，公司毛利率同比-2.6pcts至91.0%，歸母凈利率為40.3%，同比-14.2pcts。
我們認為，公司毛利率同比降低，主要原因系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、毛利率較低的護膚品業(yè)務(wù)收入占比提升所致。
2025年前三季度，公司期間費用率同比+6.1pcts至37.0%。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為22.3%/8.7%/5.5%/0.5%，分別同比+5.0/+0.3/+1.1/-0.2pcts。3Q2025公司期間費用率同比+12.1pcts至41.3%。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為24.9%/10.2%/5.8%/0.4%，分別同比+8.3/+3.1/+1.0/-0.2pcts。
我們認為，公司銷售費用率同比增長的主要原因系：①公司持續(xù)推進凝膠新品上市鋪貨，同時加大了對護膚品牌的推廣力度；②電商渠道相關(guān)費用增加；③公司實施股權(quán)激勵，導(dǎo)致相應(yīng)股份支付攤銷費用增加。
新品+新客強化醫(yī)美基本盤優(yōu)勢，出海+妝品構(gòu)筑新增長曲線：產(chǎn)品端，公司目前已完成重組膠原蛋白從溶液到凍干纖維到凝膠的三類械產(chǎn)品全方位覆蓋，今年10月，公司預(yù)告薇旖美？凝膠WeaveCOL新品即將上市，將進一步豐富公司填充領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，實現(xiàn)多層次精準(zhǔn)滿足客群需求；渠道端，公司與美團點評達成合作，9月開啟“線上膠原季”，依托美團點評進一步拓展客群邊界；營銷端，公司多點發(fā)力，薇旖美？冠名著名歌星譚晶演唱會、旗下護膚品牌ProtYouth ALLIN玻玻管官宣演員陳鑫海為代言人，借助明星效應(yīng)放大品牌勢能。此外，公司加速產(chǎn)品出海布局，今年8月，重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品作為重點推介產(chǎn)品，亮相馬來西亞舉辦的美容醫(yī)學(xué)大會AMSC，旗下ProtYouth新品亮相曼谷“微博文化之夜”，強化了公司在東南亞市場的品牌影響力。
醫(yī)美龍頭企業(yè)，新業(yè)務(wù)加速培育中，維持“買入”評級：考慮到宏觀消費需求不及預(yù)期，以及公司加大了品牌推廣力度，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至8.0/9.6/11.6億元（下調(diào)幅度為20%/27%/31%），2025-2027年對應(yīng)EPS分別是6.98/8.34/10.06元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為38、32、26倍，公司積極培育護膚品業(yè)務(wù)，同時加速布局產(chǎn)品出海，有望成為驅(qū)動公司未來業(yè)績持續(xù)增長的長效動能，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)政策變化風(fēng)險，新品商業(yè)推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
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