>> 東吳證券-中聯(lián)重科(000157)2025年三季報點評：Q3歸母凈利潤同比+35.8%，港股可轉(zhuǎn)債彰顯信心-251031
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞 |
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投資要點
Q3收入同比+25%，收入出現(xiàn)向上拐點
2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入371.6億元，同比+8.1%；歸母凈利潤39.2億元，同比+24.9%；扣非歸母凈利潤26.4億元，同比+20.7%。單Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入123.0億元，同比+24.9%，歸母凈利潤11.6億元，同比+35.8%，扣非歸母凈利潤7.2億元，同比+1.1%。
分市場看，公司前三季度境外營收占比同比+6pct；單Q3內(nèi)銷營收同比+13%，外銷營收同比+34%，其中非洲、中東、澳新、南美、東南亞、東亞表現(xiàn)亮眼，歐洲三季度提速明顯。分產(chǎn)品看，土方收入同比+28%，非挖如混凝土/工起同比增長15%以上，貢獻主要業(yè)績增量。展望Q4，我們認為國內(nèi)外土方產(chǎn)品景氣度有望維持，非挖產(chǎn)品加速回暖，公司收入同比增速有望加快。
盈利質(zhì)量明顯提升，規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)
2025年前三季度公司銷售毛利率28.1%，同比-0.3pct，銷售凈利率11.0%，同比+0.8pct；單Q3銷售毛利率28.0%，同比-0.5pct，銷售凈利率9.8%，同比+0.2pct。費用端，Q3公司期間費用率19.0%，同比+0.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別-0.7/-1.8/-0.5/+3.5pct，前三項費率壓降主要系規(guī)模效應(yīng)，財費主要系匯兌影響?，F(xiàn)金流來看，公司2025年前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流28.7億元，同比+137.3%，收現(xiàn)率102.6%，盈利質(zhì)量明顯提升。
擬發(fā)行港股可轉(zhuǎn)債、彰顯未來增長信心
公司擬發(fā)行不超60億元港股可轉(zhuǎn)債，進一步支撐“相關(guān)多元”與“全球化”戰(zhàn)略。項目亮點包含：（1）相比折價增發(fā)股票，可轉(zhuǎn)債采用溢價發(fā)行，且轉(zhuǎn)股周期有助于保護現(xiàn)有股東利益；（2）35%的高轉(zhuǎn)股溢價率彰顯公司對未來業(yè)績和股價的信心；（3）若后續(xù)規(guī)模60億的可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，H股股本和流動性將顯著提升，效果相當于“二次港股IPO”；（4）通過條款設(shè)計，本次可轉(zhuǎn)債利息預(yù)計將低于公司境外信貸融資成本，可進一步降低公司財務(wù)費用、提升股東回報。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為50.4/61.0/73.8億元，對應(yīng)當前市值PE分別為14/11/9x，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)行業(yè)需求回暖不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，出海不及預(yù)期
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