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公司公布三季度業(yè)績：前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入260.07億元，同比+2.54%；歸母凈利潤5.24億元，同比+21.02%；扣非歸母凈利潤3.63億元，同比+175.48%。25Q3實(shí)現(xiàn)收入86.11億元，同比+5.87%，環(huán)比-3.01%；歸母凈利潤1.79億元，同比+41.99%，環(huán)比+101.46%；扣非歸母凈利潤1.17億元，同比+656.54%，環(huán)比扭虧為盈（25Q2扣非歸母凈利潤-0.23億元），主要由于公司降本增效成果不斷顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善。我們認(rèn)為隨著全球智慧港口建設(shè)活動(dòng)的不斷推進(jìn)，公司作為港機(jī)龍頭有望充分受益，且公司不斷深化降本增效，提升盈利能力。維持“增持”評級。
　　毛利率水平環(huán)比改善，期間費(fèi)用率管控優(yōu)化
　　25Q1~Q3公司毛利率11.39%，同比-0.98pp；其中Q3毛利率12.54%，同比-0.39pp，環(huán)比+1.56pp。毛利率同比略有下滑，主因?yàn)楣局鳂I(yè)港口機(jī)械競爭加劇，但單季度邊際已有環(huán)比改善。期間費(fèi)用方面，公司降本增效成果初現(xiàn)，25Q1~Q3合計(jì)期間費(fèi)用率達(dá)7.24%，同比-1.37pp；其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.59%、2.12%、3.72%、0.82%，分別同比-0.03pp、-0.19pp、-0.18pp、-0.98pp。公司25Q1~Q3凈利率水平也隨之同比+0.21pp至2.59%，未來隨公司多措并舉深化降本增效，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　港機(jī)龍頭地位穩(wěn)固，海工裝備穩(wěn)步突破
　　1）港機(jī)：公司正面吊產(chǎn)品已成功出口至老撾，標(biāo)志著公司產(chǎn)品進(jìn)入全球第110個(gè)國家和地區(qū)。公司港機(jī)龍頭地位穩(wěn)固，國際業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健拓展，中東“2030愿景”、東南亞基建計(jì)劃有望將帶動(dòng)新一輪港機(jī)海外需求，公司有望持續(xù)受益。2）海工裝備：8月26日，公司建造的兩艘35000m3艙容等級超大型耙吸挖泥船下水，其為國內(nèi)首創(chuàng)首造、世界領(lǐng)先、亞洲最大的耙吸挖泥船，是我國海洋工程裝備的“國之重器”，對我國疏浚行業(yè)具有里程碑式的意義。9月8日，另一艘25000m3艙容等級耙吸挖泥船在振華海工舉行鋪龍骨儀式。公司在海工裝備領(lǐng)域穩(wěn)步突破，市場競爭能力不斷增強(qiáng)。
　　智慧港口建設(shè)不斷推進(jìn)，有望帶來發(fā)展新機(jī)遇
　　近日公司成功中標(biāo)上海國際港務(wù)集團(tuán)尚東集裝箱碼頭分公司“集裝箱物流立體庫項(xiàng)目”，該項(xiàng)目為國內(nèi)首個(gè)港內(nèi)空箱堆存業(yè)務(wù)的全流程自動(dòng)化立體倉儲(chǔ)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目系統(tǒng)由公司自主設(shè)計(jì)制造，涵蓋自動(dòng)化堆垛起重機(jī)、自動(dòng)化裝卸起重機(jī)、集裝箱穿梭車、導(dǎo)槽導(dǎo)向系統(tǒng)及全流程控制軟件。將在上海洋山四期自動(dòng)化碼頭形成集裝箱自動(dòng)堆垛、智能調(diào)度、外集卡/AGV全自動(dòng)交互的高效物流體系。隨全球智慧港口建設(shè)加快推進(jìn)，集裝箱物流立體化、智能化程度不斷加深，有望為公司發(fā)展帶來新機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤為6.85/8.36/10.70億元，對應(yīng)BPS為3.09/3.21/3.37元。可比公司26年Wind一致預(yù)期PB均值為1.6倍，給予公司26年1.6倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.14元（前值5.25元，對應(yīng)25年P(guān)B1.7倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海工業(yè)務(wù)復(fù)蘇速度不及預(yù)期，利率與匯率風(fēng)險(xiǎn)，原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)