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本期投資提示：
　　投資分析意見(jiàn)：本周上市公司三季報(bào)和公募基金三季度持倉(cāng)公布完畢，主要變化是以五糧液為代表的白酒上市公司報(bào)表大幅下滑，大眾食品部分公司報(bào)表呈現(xiàn)底部特征，而公募基金在食品飲料板塊的持倉(cāng)水平繼續(xù)下降，回到2017Q1水平。我們更新觀點(diǎn)，盡管基本面的改善仍要耐心等待，但從三季報(bào)的表現(xiàn)看，主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，報(bào)表加速出清；與此同時(shí)，高端白酒價(jià)格近期繼續(xù)下跌，市場(chǎng)在加速尋找量?jī)r(jià)平衡。對(duì)資本市場(chǎng)的變化則是從過(guò)去的不知何時(shí)觸底，到能夠在未來(lái)可預(yù)判的時(shí)間內(nèi)觸底。對(duì)中長(zhǎng)期資金來(lái)講，已可以對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期定價(jià)。因此，我們認(rèn)為對(duì)優(yōu)質(zhì)公司而言，已經(jīng)進(jìn)入戰(zhàn)略配置期。但這個(gè)階段還需注意幾點(diǎn)，1、對(duì)基本面仍要保持耐心；2、企業(yè)的調(diào)整改善是分化并有先后的，這個(gè)階段個(gè)股表現(xiàn)會(huì)有差異；3、展望年底到明年，預(yù)計(jì)股價(jià)回報(bào)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自估值，對(duì)空間要合理預(yù)期。白酒重點(diǎn)推薦：瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、五糧液，關(guān)注金徽酒、迎駕貢酒、今世緣等。大眾品重點(diǎn)推薦：伊利股份、青島啤酒股份、統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)、安井食品、新乳業(yè)、衛(wèi)龍美味，關(guān)注千禾味業(yè)、天味食品、東鵬飲料等。
　　白酒板塊：本周茅臺(tái)批價(jià)散瓶1620元，周環(huán)比下跌110元，整箱批價(jià)1675元，周環(huán)比下跌95元，五糧液批價(jià)約830元，周環(huán)比穩(wěn)定；國(guó)窖1573批價(jià)約840元，周環(huán)比穩(wěn)定。本周三季報(bào)，茅臺(tái)25Q3增速放緩，25Q3收入同比增長(zhǎng)0.35%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.48%，面對(duì)外部需求環(huán)境的巨大壓力，茅臺(tái)增長(zhǎng)降速，尊重市場(chǎng)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。五糧液25Q3大幅下滑，25Q3收入同比下滑53%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑66%，公司主動(dòng)釋放壓力，有利于維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定和企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。展望年底到春節(jié)，預(yù)計(jì)消費(fèi)場(chǎng)景和需求恢復(fù)仍然緩慢，且渠道仍有較高庫(kù)存，但考慮到企業(yè)報(bào)表已開(kāi)始降速并大幅下滑，預(yù)計(jì)在25Q4+26Q1的調(diào)整過(guò)后，26Q2至26下半年白酒企業(yè)報(bào)表將逐季改善。
　　大眾品板塊：上市公司三季度表現(xiàn)分化，各細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)包括伊利、青啤、雙匯、海天三季度經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，利潤(rùn)符合或略超預(yù)期。具備新消費(fèi)屬性的高成長(zhǎng)公司，主要在零食和飲料領(lǐng)域，三季度收入表現(xiàn)分化，部分公司收入和利潤(rùn)增速環(huán)比放緩。前期基本面和股價(jià)持續(xù)調(diào)整的順周期屬性行業(yè)，主要集中在餐飲相關(guān)的調(diào)味品、餐飲供應(yīng)鏈領(lǐng)域，三季度不少企業(yè)報(bào)表筑底，明年值得重視。從推薦方向上，1、繼續(xù)看好高股息的頭部企業(yè)，2、精選有持續(xù)增長(zhǎng)能力的個(gè)股，3、重視順周期領(lǐng)域的邊際變化和底部機(jī)會(huì)。
　　板塊配置：從2025年三季度持倉(cāng)情況看，食品飲料板塊重倉(cāng)股持股市值占基金股票投資市值比（重倉(cāng)口徑）為6.38%，環(huán)比下降1.67pct。板塊配置系數(shù)1.36，環(huán)比下降0.14pct，低于09年以來(lái)均值水平。三季度白酒板塊重倉(cāng)股持股市值占比為5.52%，環(huán)比下降1.26pct，目前所處位置接近2017Q2水平。食品板塊重倉(cāng)持股市值占比為0.86%，環(huán)比下降0.41pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求。