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公司公布三季度業(yè)績：前三季度公司實現(xiàn)收入260.07億元，同比+2.54%；歸母凈利潤5.24億元，同比+21.02%；扣非歸母凈利潤3.63億元，同比+175.48%。25Q3實現(xiàn)收入86.11億元，同比+5.87%，環(huán)比-3.01%；歸母凈利潤1.79億元，同比+41.99%，環(huán)比+101.46%；扣非歸母凈利潤1.17億元，同比+656.54%，環(huán)比扭虧為盈（25Q2扣非歸母凈利潤-0.23億元），主要由于公司降本增效成果不斷顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善。我們認為隨著全球智慧港口建設活動的不斷推進，公司作為港機龍頭有望充分受益，且公司不斷深化降本增效，提升盈利能力。維持“增持”評級。
　　毛利率水平環(huán)比改善，期間費用率管控優(yōu)化
　　25Q1~Q3公司毛利率11.39%，同比-0.98pp；其中Q3毛利率12.54%，同比-0.39pp，環(huán)比+1.56pp。毛利率同比略有下滑，主因為公司主業(yè)港口機械競爭加劇，但單季度邊際已有環(huán)比改善。期間費用方面，公司降本增效成果初現(xiàn)，25Q1~Q3合計期間費用率達7.24%，同比-1.37pp；其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為0.59%、2.12%、3.72%、0.82%，分別同比-0.03pp、-0.19pp、-0.18pp、-0.98pp。公司25Q1~Q3凈利率水平也隨之同比+0.21pp至2.59%，未來隨公司多措并舉深化降本增效，盈利能力有望進一步提升。
　　港機龍頭地位穩(wěn)固，海工裝備穩(wěn)步突破
　　1）港機：公司正面吊產(chǎn)品已成功出口至老撾，標志著公司產(chǎn)品進入全球第110個國家和地區(qū)。公司港機龍頭地位穩(wěn)固，國際業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健拓展，中東“2030愿景”、東南亞基建計劃有望將帶動新一輪港機海外需求，公司有望持續(xù)受益。2）海工裝備：8月26日，公司建造的兩艘35000m3艙容等級超大型耙吸挖泥船下水，其為國內(nèi)首創(chuàng)首造、世界領先、亞洲最大的耙吸挖泥船，是我國海洋工程裝備的“國之重器”，對我國疏浚行業(yè)具有里程碑式的意義。9月8日，另一艘25000m3艙容等級耙吸挖泥船在振華海工舉行鋪龍骨儀式。公司在海工裝備領域穩(wěn)步突破，市場競爭能力不斷增強。
　　智慧港口建設不斷推進，有望帶來發(fā)展新機遇
　　近日公司成功中標上海國際港務集團尚東集裝箱碼頭分公司“集裝箱物流立體庫項目”，該項目為國內(nèi)首個港內(nèi)空箱堆存業(yè)務的全流程自動化立體倉儲系統(tǒng)建設項目。該項目系統(tǒng)由公司自主設計制造，涵蓋自動化堆垛起重機、自動化裝卸起重機、集裝箱穿梭車、導槽導向系統(tǒng)及全流程控制軟件。將在上海洋山四期自動化碼頭形成集裝箱自動堆垛、智能調(diào)度、外集卡/AGV全自動交互的高效物流體系。隨全球智慧港口建設加快推進，集裝箱物流立體化、智能化程度不斷加深，有望為公司發(fā)展帶來新機遇。
　　盈利預測與估值
　　我們維持預測公司25-27年歸母凈利潤為6.85/8.36/10.70億元，對應BPS為3.09/3.21/3.37元?？杀裙?6年Wind一致預期PB均值為1.6倍，給予公司26年1.6倍PB，對應目標價5.14元（前值5.25元，對應25年PB 1.7倍）。
　　風險提示：海工業(yè)務復蘇速度不及預期，利率與匯率風險，原材料供應風險。