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本期投資提示：
　　25年三季報(bào)總結(jié)：中遠(yuǎn)?？亍B門象嶼業(yè)績(jī)超預(yù)期，關(guān)注機(jī)構(gòu)低配交運(yùn)布局機(jī)會(huì)，Q4推薦中國(guó)船舶（中美推遲港口費(fèi)，訂單回流估值有望修復(fù)）、廣匯物流（紅淖鐵路運(yùn)價(jià)及裝卸費(fèi)進(jìn)入上漲通道）、中國(guó)東航（國(guó)際航線快速修復(fù)）。
　　航運(yùn)：Q3中遠(yuǎn)?？貥I(yè)績(jī)略超預(yù)期，業(yè)績(jī)韌性仍在，油輪股業(yè)績(jī)與運(yùn)價(jià)趨勢(shì)一致，主要矛盾關(guān)注二手船價(jià)格與期租租金。當(dāng)前期租日租金5萬(wàn)美元，現(xiàn)貨12萬(wàn)美元，隱含12月-2月淡季運(yùn)價(jià)跌至2萬(wàn)左右水平，11月運(yùn)價(jià)高位維持或12月后運(yùn)價(jià)維持在相對(duì)高位，期租租金上漲，全球油輪盈利預(yù)測(cè)有望上修。推薦中遠(yuǎn)海能H，招商輪船，美股關(guān)注ECO，HSHP，CMBT。
　　船舶:中國(guó)船舶業(yè)績(jī)符合預(yù)期，中船防務(wù)、中船動(dòng)力剔除減值后與訂單價(jià)格趨勢(shì)一致。船舶板塊超額收益階段有望來(lái)臨，復(fù)盤歷史船舶走勢(shì)，航運(yùn)股上漲企穩(wěn)后傳導(dǎo)至船舶板塊，二手船價(jià)綜合指數(shù)新高，疊加匯率預(yù)期改善，船舶板塊推薦中國(guó)船舶，蘇美達(dá)，關(guān)注松發(fā)股份，中船防務(wù)H。
　　航空機(jī)場(chǎng)：三季度航空需求持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)民航旅客運(yùn)輸2.1億人次，同比24年+3.9%，三個(gè)月客座率均超過84%，其中8月超87%，創(chuàng)歷史新高。暑運(yùn)旺季迎來(lái)客運(yùn)量高峰，9月量?jī)r(jià)表現(xiàn)也有支撐，國(guó)東南三大航均實(shí)現(xiàn)整體前三季度盈利，中國(guó)東航同比改善幅度最大，民營(yíng)航司春秋吉祥華夏航空盈利確定性再加強(qiáng)。機(jī)場(chǎng)板塊流量持續(xù)修復(fù)，國(guó)際線吞吐量增速更快，上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)Q3國(guó)際旅客量恢復(fù)至2019年104-92%不等，帶動(dòng)航空性及非航收入增長(zhǎng)，而成本端相對(duì)剛性，凈利潤(rùn)增速高于收入增速，凈利率進(jìn)一步修復(fù)，上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬忧?。?dāng)前飛機(jī)制造鏈困境前所未有，全球飛機(jī)老齡化趨勢(shì)預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年仍將延續(xù)，供給高度約束；考慮此前客座率水平不斷提升已經(jīng)達(dá)歷史高位，客運(yùn)量增速因供給限制已降至歷史低位。此外出入境旅客量增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，更多運(yùn)力將被分配至國(guó)際航線。站在當(dāng)前行業(yè)變化的拐點(diǎn)來(lái)臨之際，航空公司效益有望迎來(lái)顯著提升，航空公司有望迎來(lái)黃金時(shí)代。繼續(xù)推薦航空板塊，重點(diǎn)推薦中國(guó)東航，關(guān)注全球飛機(jī)租賃公司，關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)改善的機(jī)場(chǎng)板塊。
　　快遞：直營(yíng)物流業(yè)績(jī)承壓，通達(dá)系初步展現(xiàn)反內(nèi)卷效果。25Q3順豐延續(xù)戰(zhàn)略性投入，包括鞏固時(shí)效產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，靈活價(jià)格策略牽引關(guān)鍵電商件增量，業(yè)務(wù)量保持較高增速，但源于公司積極主動(dòng)的市場(chǎng)拓展策略與必要的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，毛利率短期承壓，看好Q4及明年毛利改善。三季度以來(lái)國(guó)家郵政局積極響應(yīng)反內(nèi)卷號(hào)召，全國(guó)核心區(qū)域價(jià)格上漲，通達(dá)系利潤(rùn)初步兌現(xiàn)末端漲價(jià)，繼續(xù)關(guān)注四季度利潤(rùn)彈性。
　　公路鐵路：25Q3高速公路車流量增速放緩，部分路段處于產(chǎn)能爬坡期釋放較高增速，非經(jīng)損益或是影響公司業(yè)績(jī)重要變量。鐵路客運(yùn)量及貨運(yùn)量同比保持增長(zhǎng)，鐵路貨運(yùn)板塊業(yè)績(jī)受運(yùn)價(jià)政策調(diào)整影響顯著。推薦浙江滬杭甬、皖通高速、山東高速、招商公路、寧滬高速，關(guān)注四川成渝、東莞控股、粵高速、深高速、贛粵高速。鐵路客運(yùn)量整體保持高增，短途客流增速較快。推薦京滬高鐵，關(guān)注廣深鐵路。25Q3伴隨鐵路運(yùn)費(fèi)下浮政策收回，鐵路貨運(yùn)企業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比快速修復(fù)，貨運(yùn)量受益于轉(zhuǎn)型物流增速超預(yù)期，“反內(nèi)卷”驅(qū)動(dòng)價(jià)格修復(fù)，推薦大秦鐵路，關(guān)注鐵龍物流。“十五五”期間能源基地布局優(yōu)化，“疆煤外運(yùn)”通道能力持續(xù)改善，推薦疆煤外運(yùn)標(biāo)的廣匯物流。海外大宗物流資產(chǎn)戰(zhàn)略地位提升，推薦嘉友國(guó)際。AI+物流賽道，關(guān)注海晨股份、傳化智聯(lián)、福然德。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航運(yùn)景氣度下滑；油匯大幅波動(dòng)、航空安全事故風(fēng)險(xiǎn)；快遞需求下降；全社會(huì)物流總量受到影響。