>> 申萬宏源-地方債周度跟蹤：下周發(fā)行降速，關(guān)注中長端地方債性價比-251102
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 2870KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳 |
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本期地方債發(fā)行與凈融資發(fā)行環(huán)比皆小幅上升，下期預計地方債發(fā)行和凈融資將環(huán)比大幅下降。本期（2025.10.27-2025.11.2）地方債合計發(fā)行/凈融資2706.82億元/1756.77億元（上期為2472.28億元/1657.51億元），下期（2025.11.3-2025.11.9）預計發(fā)行/凈融資916.08億元/-336.41億元。從加權(quán)發(fā)行期限來看，本期地方債加權(quán)發(fā)行期限為13.72年，較上期（2025.10.20-2025.10.26）的16.32年有所縮短。
當前新增債發(fā)行進度較慢，累計發(fā)行進度皆低于23年和24年同期。截至2025年10月31日，新增一般債/新增專項債累計發(fā)行占全年額度的比例分別為86.2%和89.5%，考慮下期預計發(fā)行為86.2%和90.5%。2024年累計發(fā)行進度分別為88.4%/97.0%和88.6%/97.0%，2023年累計發(fā)行進度分別為91.2%/92.5%和91.5%/94.4%。
2025年11-12月計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計7167億元，其中新增專項債為3509億元。截至2025年10月31日，已有29個地區(qū)披露2025年11-12月計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計7167億元（11月和12月分別為7050億元和117億元），其中新增專項債為3509億元（11月和12月分別為3473億元和36億元），去年同地區(qū)同期發(fā)行分別為18976億元和718億元，去年全國同期發(fā)行分別為24054億元和1068億元。
本期特殊新增專項債發(fā)行129億元，置換隱債和償還存量債務(wù)的特殊再融資債分別發(fā)行10億元和236億元。截至2025年10月31日，特殊新增專項債累計發(fā)行12508億元（本期發(fā)行129億元）；置換隱債特殊再融資債累計已發(fā)行19934億元（本期發(fā)行10億元），發(fā)行進度達99.7%，其中浙江等32個地區(qū)已全部發(fā)完（本期無新增地區(qū)）；2025年10月以來償還存量債務(wù)的特殊再融資債（或來自10月17日財政部新聞發(fā)布會提到的5000億元結(jié)存限額）累計發(fā)行450億元（本期發(fā)行236億元）
本期10Y和30Y地方債減國債利差均走闊，周度換手率環(huán)比上升。截至2025年10月31日，10年和30年地方債減國債利差分別為23.46BP和23.69BP，較2025年10月24日分別走闊2.32BP和3.95BP（2025年10月24日分別為21.14BP和19.74BP），分別處于2023年以來歷史分位數(shù)的74.40%和92.40%。本期地方債周度換手率為0.70%，較上期的0.63%環(huán)比上升。本期貴州、天津、青島等地區(qū)7-10Y地方債收益率和流動性皆優(yōu)于全國平均水平。
當前地方債減國債利差的性價比有所提升，關(guān)注7Y以上尤其是15Y地方債的參與價值。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調(diào)整頂部或在發(fā)行加點下限的基礎(chǔ)上上浮20-25BP左右，底部或在發(fā)行加點下限附近，當前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
風險提示：部分數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能不完全，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差
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