>> 信達(dá)證券-11月轉(zhuǎn)債投資策略與關(guān)注個(gè)券：相對(duì)收益空間的可能性和潛在估值風(fēng)險(xiǎn)-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽,張弛 |
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10月權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)高位震蕩，貿(mào)易沖突反復(fù)與重要會(huì)議前后市場(chǎng)博弈加劇，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回?cái)[。月內(nèi)轉(zhuǎn)債指數(shù)盡管受到權(quán)益資產(chǎn)整體方向不明確、風(fēng)險(xiǎn)偏好回?cái)[等因素影響同步出現(xiàn)震蕩，但得益于轉(zhuǎn)債在風(fēng)格結(jié)構(gòu)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，指數(shù)整體走勢(shì)偏強(qiáng)。受短期高賠率擇券策略貢獻(xiàn)不足以及部分個(gè)券初始價(jià)格偏高影響，10月轉(zhuǎn)債策略組合收益率-0.57%，表現(xiàn)小幅弱于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和等權(quán)指數(shù)，但年內(nèi)仍然具備超額收益。
風(fēng)格或?qū)⒊霈F(xiàn)切換的可能。小盤的BETA指數(shù)——中證1000和中證2000成分股成交占比在8月以來持續(xù)下滑，已經(jīng)跌破40%的過去3年區(qū)間底部，另一方面，微盤股的換手率數(shù)據(jù)也在8月初達(dá)到歷史高點(diǎn)后持續(xù)走低，10月出現(xiàn)了邊際小幅回升。此外，北證50指數(shù)在10月29日出現(xiàn)放量大漲，22年5月以來所有北證50指數(shù)當(dāng)日上漲超5%且當(dāng)日成交量為過去5日均值的2倍及以上的情況，其在放量大漲后的1個(gè)月絕對(duì)收益以及相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的相對(duì)收益，在勝率和賠率上都有吸引力。因此我們認(rèn)為11月微盤風(fēng)格在交易上的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)或意味著風(fēng)格上可能出現(xiàn)一段時(shí)間的切換，微盤風(fēng)格的相對(duì)收益優(yōu)勢(shì)可能會(huì)得到顯現(xiàn)，而轉(zhuǎn)債或也將受到風(fēng)格優(yōu)勢(shì)影響，體現(xiàn)出一定相對(duì)收益的空間。
對(duì)于當(dāng)前的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來說，盡管依然存在著平價(jià)驅(qū)動(dòng)邏輯，潛在的估值風(fēng)險(xiǎn)依然是不得不關(guān)注的問題。我們?cè)?0月策略報(bào)告中提出的觀點(diǎn)至今仍保持，即從股債兩個(gè)維度來看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值的兌現(xiàn)程度已經(jīng)較高，脆弱性開始逐步顯現(xiàn)，對(duì)于當(dāng)前轉(zhuǎn)債資產(chǎn)而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能就是估值壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
11月對(duì)于轉(zhuǎn)債這類資產(chǎn)，我們的整體建議是更多從相對(duì)收益的視角觀察，在權(quán)益市場(chǎng)潛在風(fēng)格優(yōu)勢(shì)的支撐下，轉(zhuǎn)債作為小微盤風(fēng)格資產(chǎn)的映射可能會(huì)有一定相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但目前轉(zhuǎn)債的整體估值依然高企，股債兩方面都在暗示轉(zhuǎn)債估值高位的脆弱性，而一級(jí)發(fā)行在最近又在持續(xù)加速，當(dāng)下估值風(fēng)險(xiǎn)依然是轉(zhuǎn)債投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的資產(chǎn)特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。
11月我們對(duì)月度擇券策略構(gòu)成做出了一定改動(dòng)：1、短期高賠率策略在沒有自下而上的確定性標(biāo)的出現(xiàn)之前，我們會(huì)暫時(shí)放棄這一子策略；2、盡管10月紅利風(fēng)格出現(xiàn)了一定回暖，但在11月的組合構(gòu)建中，我們也并未將大盤紅利這一子策略拿回。因此本月的子策略僅由低價(jià)增強(qiáng)策略和主動(dòng)擇券策略構(gòu)成，其中低價(jià)增強(qiáng)策略在具體擇券中，不過分拘泥于個(gè)券的條款機(jī)會(huì)，而主動(dòng)擇券策略會(huì)同時(shí)關(guān)注基本面預(yù)期穩(wěn)定和正股趨勢(shì)穩(wěn)定。1、低價(jià)增強(qiáng)策略擇券建議關(guān)注：東南轉(zhuǎn)債，中特轉(zhuǎn)債，晶科轉(zhuǎn)債，順博轉(zhuǎn)債。2、主動(dòng)擇券建議關(guān)注：首華轉(zhuǎn)債、新化轉(zhuǎn)債、天能轉(zhuǎn)債、艾迪轉(zhuǎn)債、永22轉(zhuǎn)債、明新轉(zhuǎn)債、奧銳轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。
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