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核心觀點(diǎn)：
　　蘇州銀行發(fā)布2025年三季度報(bào)告，點(diǎn)評(píng)如下：25Q1-3營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為2.0%、7.7%、7.1%，增速較25H1分別變動(dòng)+0.21pct、+0.37pct、+0.97pct。從前三季度業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來看，規(guī)模增長(zhǎng)、撥備計(jì)提下降形成正貢獻(xiàn)，凈息差、中收及其他非息收入下滑為主要拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）凈利息收入同比增長(zhǎng)，息差回升+規(guī)模高增。25Q1-3公司凈利息收入同比增長(zhǎng)8.9%，增速環(huán)比提升6.18pct。息差方面，25Q1-3凈息差1.34%，環(huán)比回升1bp。25Q1-3公司測(cè)算生息資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降7bp、測(cè)算計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降11bp，去年存款成本下降幅度較大、今年更加平穩(wěn)。規(guī)模方面，25Q1-3公司生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)14.2%，對(duì)公貢獻(xiàn)主要增速。2022年以來公司戰(zhàn)略性加大對(duì)制造業(yè)和政信類貸款投入，2023-2024對(duì)公貸款維持同比高增速、連續(xù)三年同比高于20%，2025Q1-3對(duì)公增速回落至18.3%。（2）成本收入比明顯改善，帶動(dòng)利潤(rùn)增速高于營(yíng)收。25Q1-3公司成本收入比31.29%，同比下滑3.69pct。25Q1-3業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下降8.7%，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)支出同比下降4.5%，經(jīng)營(yíng)效率明顯提升。（3）資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定。蘇州銀行具備低風(fēng)險(xiǎn)偏好的基因，同時(shí)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型。不良率和前瞻指標(biāo)均相對(duì)穩(wěn)定。25Q1-3不良率0.83%，連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比持平。25Q1-3關(guān)注率環(huán)比提升5bp，25Q1-3測(cè)算不良生成率環(huán)比下降6bp。公司在政府債務(wù)、對(duì)公房地產(chǎn)貸款、零售貸款等零售持續(xù)加強(qiáng)存量不良化解，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。
　　關(guān)注：其他非息大幅下行，公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)負(fù)。25Q1-3公司其他非息收入20.4億元、同比下降14.6%，其他非息占營(yíng)收比重21.5%、環(huán)比下降1.7%。其中，25Q1-3投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益共17.1億元，同比下滑23.8%，主要系公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)負(fù)。25Q3以來債市利率波動(dòng)加劇，其他非息拖累業(yè)績(jī)，后續(xù)需持續(xù)追蹤債市投資對(duì)業(yè)績(jī)影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.0%/7.4%，EPS分別為1.16/1.25元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)E分別為7.12X/6.61X，對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.71X/0.66X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財(cái)報(bào)每股凈資產(chǎn)0.9倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值10.10元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）利率波動(dòng)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。