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10月，信貸投放季節(jié)性走弱，讀數(shù)或延續(xù)同比少增。社融層面，政府債仍是主要貢獻項，增速延續(xù)8月以來回落走勢。貨幣方面，季初財政多收少支、理財?shù)荣Y管產(chǎn)品負債端擴容背景下，政府存款、非銀存款與一般存款間蹺蹺板效應明顯，預計M1、M2增速環(huán)比均有回落。我們對10月金融數(shù)據(jù)預測如下：
　　一、預計10月貸款投放強度季節(jié)性回落，新增人民幣貸款2000~4000億左右，同比少增1000~3000億
　　從經(jīng)濟環(huán)境看，10月受雙節(jié)假期與中美關稅摩擦不確定性影響，企業(yè)生產(chǎn)活動季節(jié)性放緩，制造業(yè)出口承壓，市場主體經(jīng)營景氣度有所回落。10月中采制造業(yè)PMI為49%，環(huán)比9月下降0.8pct，連續(xù)七個月低于“榮枯線”；其中生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單指數(shù)分別為49.7%、48.8%、45.9%，較9月分別下降2.2、0.9、1.9pct，產(chǎn)需指數(shù)均走弱。價格方面，物價仍維持較低水平，9月CPI、PPI增速分別為-0.3%、-2.3%，需求偏弱格局尚未出現(xiàn)實質性好轉。
　　從票據(jù)利率看，月末轉貼現(xiàn)再現(xiàn)“零利率”行情，指向實體貸款投放景氣度偏弱，月末銀行加大收票力度填補信貸缺口。1M、3M、6M期轉貼利率10月報價中樞分別為0.72%、0.26%、0.63%，環(huán)比9月下行67bp、98bp、17bp。月末一周1M、3M期票據(jù)利率報價均觸及零利率下限，且中長期品種跨年屬性突出，報價曲線倒掛狀態(tài)延續(xù)。結合月內(nèi)承兌情況看，10月票據(jù)貼現(xiàn)承兌比為84%，較9月回升9pct，高于去年同期的81%，票據(jù)市場回歸供不應求格局，預計表內(nèi)貼現(xiàn)強度環(huán)比回升。
　　綜合來看，10月信貸投放強度季節(jié)性回落，臨近月末銀行收票強度明顯回升，月內(nèi)貸款投放節(jié)奏前低后高。預計10月新增人民幣貸款2000~4000億，同比少增1000~3000億，對應月末增速較9月回落0.1~0.2pct至6.5%~6.6%附近。往后看，未來信貸擴張支點或集中在兩方面：一是政策性金融工具的落地與擴容，一期5000億政策性工具在9-10月集中落地，相關項目配套融資需求增長空間逐步打開，后續(xù)不排除這一工具規(guī)模進一步擴容，準財政力量對信用擴張將形成支撐，也有利于穩(wěn)定明年投資端對經(jīng)濟的拉動。二是化債背景下，銀行貸款幫助城投公司、事業(yè)單位等機構償還經(jīng)營性欠款，以銀行信用置換商業(yè)信用，對公貸款將持續(xù)發(fā)揮信貸“壓艙石”作用。
　　結構層面，對公信貸投放季節(jié)性回落，零售貸款增長持續(xù)承壓。
　　1）對公端，預計中長貸投放減弱，短貸負增長，票據(jù)貼現(xiàn)強度加大。
　　對公短貸增量或再度轉負，10月企業(yè)經(jīng)營景氣度轉弱，預計用于日常生產(chǎn)經(jīng)營的短期流貸增量下降。過去五年數(shù)據(jù)看，2020-2024年10月對公短貸新增規(guī)模均值為-1328億，環(huán)比9月回落5318億，預計10月對公短貸再度負增長。
　　中長貸投放強度減弱，過去五年10月對公中長貸增量均值3291億，環(huán)比9月少增7361億。除季節(jié)性因素外，需求偏弱環(huán)境下企業(yè)生產(chǎn)投資意愿較低，中長期限項目類貸款需求尚未有效提振。10月高頻數(shù)據(jù)顯示，10月周均水泥發(fā)運率、石油瀝青及螺紋鋼開工率分別為37.7%、33.2%、41.9%，環(huán)比9月分別下降2.3、1.2、0.3pct，低于過去三年均值45.4%、36%、45.8%，房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)施工景氣度仍相對較弱。
　　2）零售端，預計居民貸款讀數(shù)再度回落，按揭負增壓力加大。
　　按揭方面，10月房地產(chǎn)市場表現(xiàn)冷熱不均，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，百城新建住宅與二手住宅價格走勢一漲一跌，其中新建住宅均價環(huán)比上漲0.28%，同比漲幅2.67%；二手住宅均價環(huán)比下跌0.84%，同比跌幅7.6%。新房價格上漲得益于國慶假期期間核心城市改善型住房需求集中釋放，而二手房市場仍受需求不足壓制，價格走勢相對低迷。克而瑞數(shù)據(jù)顯示，百強房企10月實現(xiàn)銷售操盤金額2530億，環(huán)比微增0.1%，同比減少41.9%，1-10月累計銷售操盤同比下降16%，降幅較1-9月走闊4.2pct，“金九銀十”旺季地產(chǎn)銷售表現(xiàn)相對平淡。綜合按揭投放與償還情況考慮，10月按揭或再度轉入負增，居民中長貸增長壓力加大。
　　非房貸款方面，現(xiàn)階段居民就業(yè)、收入等長周期變量仍待改善，擴表意愿較弱，非房消費貸增長缺乏驅動力。小微企業(yè)主、個體工商戶、農(nóng)戶等客群經(jīng)營景氣度平淡，信用擴張活躍度弱于去年同期。雖有特定領域消費貸、經(jīng)營貸財政貼息政策支持，但考慮到政策范圍劃定和實操復雜度等因素，未將按揭和信用卡納入政策支持范疇的情況下，最終支持規(guī)模與信用拉動效果預計弱于理論值，后續(xù)居民端信貸需求修復仍有賴于穩(wěn)就業(yè)、保民生、促消費等政策長期發(fā)力
　　二、預計10月新增社融6000~8000億，增速回落至8.4%附近
　　政府債仍是支撐社融增長的主要力量。我們預測10月社融新增6000~8000億，同比少增約6000~8000億，增速降至8.4%附近，較9月末回落0.3pct。拆分看：
　　（1）表內(nèi)新增信貸：扣除非銀貸款及境外人民幣貸款后，對應社融口徑人民幣貸款增量預估在600~2600億左右，低于去年同期的2965億。
　?。?）未貼現(xiàn)票據(jù)：從票據(jù)利率走勢看，10月銀行表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模環(huán)比回升，月內(nèi)承兌貼現(xiàn)比回升至高位，預計未貼現(xiàn)規(guī)模負增幅度高于去年同期。
　　（3）