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事件。2025年10月30日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.69億元，同比下降9.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比下降42.62%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.51億元，同比下降39.16%。
　　利潤端單季度同比恢復(fù)，計(jì)提減值導(dǎo)致利潤承壓。單三季度看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.38億元，同比增長34.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1800萬元，同比增長92.83%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.17億元，同比增長266.69%。
　?、儆芰π》陆担呵叭径让蔦凈利率分別為33.28%\12.48%,較上年同期分別下降-0.79pct\-4.99pct，利潤端呈小幅下滑趨勢。
　?、谶\(yùn)營壓力有所增加：前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流為-0.12億元，較24Q3現(xiàn)金流有所改善。三季度公司計(jì)提減值1965.6萬元，主要是由于應(yīng)收賬款回款減緩計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致。
　　地產(chǎn)基建需求減弱，砂石骨料行業(yè)承壓。由于近年地產(chǎn)、基建領(lǐng)域需求持續(xù)下滑，砂石骨料行業(yè)承壓。2025年上半年，全國砂石產(chǎn)量73億噸，同比下降4%。需求端，下游房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下行，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩，導(dǎo)致砂石需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收縮，主要依靠重點(diǎn)基建項(xiàng)目支撐。砂石骨料價(jià)格整體呈下降趨勢，2025年上半年，全國砂石綜合均價(jià)為90.2元/噸，同比下降10.7%，其中，機(jī)制砂均價(jià)78.5元/噸、天然砂均價(jià)114.6元/噸、碎石均價(jià)77.4元/噸，同比降幅分別為12%、10.8%、9.4%。
　　主業(yè)需求承壓下，公司積極拓展運(yùn)營與海外業(yè)務(wù)。在砂石骨料下游需求承壓的背景下，公司積極拓展其它領(lǐng)域。近年公司憑借對設(shè)備技術(shù)性能的了解以及礦山建設(shè)和加工工藝的豐富經(jīng)驗(yàn)，積極參與項(xiàng)目運(yùn)營管理。2024年，公司運(yùn)營管理業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收4837萬元，2025年半年度運(yùn)營管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6990萬元。同時(shí)公司積極開拓海外業(yè)務(wù)，截至2025年上半年，公司海外營業(yè)收入5861萬元，收入占比達(dá)到17.71%；2024年底公司海外收入占比僅為7.81%，實(shí)現(xiàn)較大幅度提升。
　　維持“增持”評級(jí)。公司是我國技術(shù)領(lǐng)先的中高端礦機(jī)裝備供應(yīng)商，公司積極開拓礦山運(yùn)營及海外市場業(yè)務(wù)，未來有望實(shí)現(xiàn)較快增長。我們預(yù)測公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為0.86（前值1.19）/0.97(前值1.34）/1.09億元，對應(yīng)PE分別為31.6、27.8、24.9倍。維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。