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回顧與展望：板塊估值處于較低水平，以國(guó)產(chǎn)AI為主攻兼顧多板塊投資機(jī)遇
　　截至2025年10月21日，通信指數(shù)上漲55.36%，在31個(gè)子行業(yè)中排名第2，在TMT板塊中跑贏電子（上漲40.72%，排名第3）。縱向與自身歷史TTM估值對(duì)比，通信板塊估值中樞處于歷史平均偏下水平，2025年以來(lái)PE_TTM=36。展望2026年，AI“虹吸效應(yīng)”顯著，全球AI或繼續(xù)共振。海外方面，谷歌、Meta等巨頭不斷上調(diào)AI資本開(kāi)支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循環(huán)效應(yīng)逐步凸顯，國(guó)內(nèi)方面，以字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、騰訊等為代表的國(guó)內(nèi)AI巨頭或進(jìn)入AI算力大規(guī)模投入期。我們看好“光、液冷、國(guó)產(chǎn)算力”三大核心主線，同時(shí)推薦重視AI應(yīng)用、運(yùn)營(yíng)商、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&6G等板塊。
　　2026年賽道一：全球AI共振，聚焦“光、液冷、國(guó)產(chǎn)算力”三大主線
　　2026年或成為1.6T光模塊放量元年，同時(shí)硅光技術(shù)或加速落地，有望成為1.6T高速光模塊主流方案，高速硅光子時(shí)代，光模塊龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)凸顯，且CW激光器及部分無(wú)源器件需求或?qū)⑻嵘瑫r(shí)OCS/空芯光纖/薄膜鈮酸鋰/LPO/LRO/CPO等多條新技術(shù)并行演繹，有望孕育新投資機(jī)會(huì)；2026年，隨著英偉達(dá)GB300 NVL72、Rubin和Rubin CPX系列機(jī)柜逐步出貨、谷歌及Meta等Asic巨頭最新算力芯片出貨量的提升，以及國(guó)產(chǎn)算力芯片的規(guī)模出貨、國(guó)產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)的逐步起量，液冷滲透率或大幅提升；在國(guó)家政策和國(guó)內(nèi)巨頭的共同推動(dòng)下，2026年國(guó)產(chǎn)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈有望蓬勃發(fā)展，建議重視國(guó)產(chǎn)算力芯片、計(jì)算設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、AIDC、云平臺(tái)等五大細(xì)分方向。
　　2026年賽道二：AI應(yīng)用風(fēng)起云涌，模組、控制器、CDN等板塊迎機(jī)遇
　　基于AI模型的語(yǔ)音識(shí)別、圖像識(shí)別等技術(shù)的進(jìn)步加速了AI玩具的發(fā)展，AI玩具通過(guò)搭配智能算力模組、蜂窩/wifi模組等硬件實(shí)現(xiàn)了擬人化交互能力，伴隨邊端AI模型持續(xù)優(yōu)化，智能算力及通信模組需求或?qū)⒓铀籴尫?；AI模型是具身智能發(fā)展的底座，經(jīng)過(guò)剪枝、量化后的小模型在邊緣終端表現(xiàn)亮眼，智能算力模組及控制器需求或?qū)⒅鸩教嵘?；AI應(yīng)用有望催生對(duì)于毫秒級(jí)響應(yīng)的需求，而CDN通過(guò)邊緣節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)的布局，有望將算力下沉至用戶端，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的本地化和輕量化的處理，AI應(yīng)用或持續(xù)拉動(dòng)對(duì)于CDN的需求。
　　2026年賽道三：國(guó)家重視自主可控，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)邁入“破繭成蝶”成長(zhǎng)期
　　在國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、地緣沖突加劇、關(guān)稅摩擦反復(fù)的復(fù)雜形勢(shì)背景下，內(nèi)需擴(kuò)展+自主可控+技術(shù)升級(jí)的邏輯或被反復(fù)強(qiáng)化，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)作為6G核心組成部分，受到國(guó)家高度重視，建議重視四大細(xì)分方向：（1）衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)：優(yōu)先受益于衛(wèi)星發(fā)射增量需求，關(guān)注衛(wèi)星載荷供應(yīng)商、衛(wèi)星平臺(tái)零部件供應(yīng)商；（2）衛(wèi)星發(fā)射環(huán)節(jié)：關(guān)注發(fā)射資源分配、發(fā)射節(jié)奏及技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)催化；（3）地面設(shè)備環(huán)節(jié)：關(guān)注高價(jià)值量核心網(wǎng)建設(shè)各環(huán)節(jié)，以及終端市場(chǎng)；（4）衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)：星網(wǎng)、垣信分別牽頭星網(wǎng)、G60，雙線共進(jìn)，有望快速構(gòu)建衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期、衛(wèi)星發(fā)展低于預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦加劇等