>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：光通信，拾級而上-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 754KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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光通信行業(yè)正處于800G向1.6T技術(shù)迭代的過渡期，三季度雖稍顯平淡但只是技術(shù)升級、產(chǎn)品放量過程中的正常切換。隨著四季度行業(yè)景氣度向好，行業(yè)將步入新一輪增長周期。
【三季度表現(xiàn)平淡為技術(shù)過渡與預期消化】
三季度行業(yè)整體表現(xiàn)相對平淡，光通信行業(yè)處于800G至1.6T的過渡期，技術(shù)代際切換過程中行業(yè)短期業(yè)績波動。從環(huán)比數(shù)據(jù)看，龍頭企業(yè)的增長勢頭顯現(xiàn)出短暫疲態(tài)：新易盛、天孚通信Q3營業(yè)收入環(huán)比均略微下降，打破了公司連續(xù)的增長態(tài)勢；中際旭創(chuàng)Q3營收同比環(huán)比均保持增長，維持了穩(wěn)健的業(yè)績。這種環(huán)比波動短期主要受產(chǎn)品迭代、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應鏈進度拖累，中長期的主旋律仍是升級、擴產(chǎn)，行業(yè)拾級而上、不斷突破。
1.6T持續(xù)放量，四季度起行業(yè)景氣回升。今年三季度起海外算力龍頭廠商開始部署1.6T并持續(xù)增加訂單，未來幾個季度1.6T出貨量有望持續(xù)增長，預計2026-2027年其他海外算力廠商也將大規(guī)模部署1.6T。四季度起行業(yè)景氣度預計逐漸回升，中際旭創(chuàng)表示2026年大客戶需求指引明確，預計2027年1.6T更大規(guī)模上量、Scale-up的光連接方案和全光交換機方案等產(chǎn)業(yè)趨勢也將逐步顯現(xiàn)。新易盛亦表示根據(jù)目前的市場需求及訂單情況，預計2025年Q4和明年將持續(xù)保持高景氣度。
【客戶季度放量各有節(jié)奏】
從客戶端來看，不同海外算力廠商的放量節(jié)奏存在差異，影響了上游供應商的季度業(yè)績表現(xiàn)，其業(yè)績波動并非行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)向，而是客戶提貨節(jié)奏差異作用的結(jié)果。新易盛三季度受到個別客戶臨時性、階段性的提貨節(jié)奏影響，銷售收入環(huán)比略有降低，第四季度已恢復正常狀態(tài)。客戶按季度之間的放量迭代有不同的節(jié)奏，季度業(yè)績跟供應商的客戶結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系。海外芯片廠商、云廠商的技術(shù)路線、供應商策略和產(chǎn)品發(fā)布周期各不相同，導致了它們向光模塊供應商下達訂單的節(jié)奏存在差異。
【上游光器件擴產(chǎn)，四季度以后行業(yè)景氣度向好】
三季度光通信行業(yè)表現(xiàn)相對平淡，但四季度及2026年的景氣度展望積極，行業(yè)正處于“拾級而上”的穩(wěn)步上升通道。
隨著需求持續(xù)升溫，上游核心芯片的供應緊張成為行業(yè)面臨的主要瓶頸。上游核心芯片與關(guān)鍵原材料呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，光器件正面臨供需緊張局面，光芯片、光器件研發(fā)和擴產(chǎn)周期長、投入大，具有較高的進入壁壘，部分光芯片供需缺口持續(xù)擴大。龍頭光模塊廠商提前整合供應鏈，具有穩(wěn)固的供應商關(guān)系、更強的議價能力與規(guī)模優(yōu)勢，將在此輪供需緊張周期中持續(xù)擴大領(lǐng)先地位。
國內(nèi)外多家光芯片廠商積極擴產(chǎn)，光模塊放量增加。Coherent也強調(diào)將擴充產(chǎn)能以滿足EML與CW需求增長，國內(nèi)天孚通信、仕佳光子等光器件廠商持續(xù)擴產(chǎn)，光芯片、光器件結(jié)構(gòu)性短缺有望改善。光模塊龍頭廠商正在積極擴充海內(nèi)外產(chǎn)能，持續(xù)擴產(chǎn)投入，進行廠房擴建與設備部署。隨著高速光模塊需求持續(xù)上修，光器件短缺現(xiàn)狀不斷改善，光模塊廠商有望迎來業(yè)績的高速增長。
算力高景氣度不變，高速光模塊升級趨勢明顯。全球頭部云廠商芯片廠商堅定布局AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，資本開支不斷提高。隨著集群大型化持續(xù)發(fā)展，gpu與光模塊比例提高，同時伴隨了800G向1.6T升級。
光通信行業(yè)在多重利好驅(qū)動下，正步入一個“拾級而上”的新增長周期。光通信行業(yè)正處在從800G向1.6T技術(shù)代際切換的關(guān)鍵時期。三季度的平淡表現(xiàn)是升級過程中的正常節(jié)奏，而四季度的景氣回升已得到產(chǎn)業(yè)趨勢和龍頭公司的確認。在800G需求放量和1.6T加速導入的行業(yè)升級期，技術(shù)領(lǐng)先、客戶關(guān)系穩(wěn)固且具備規(guī)?；桓赌芰Φ凝堫^企業(yè)將持續(xù)擴大優(yōu)勢，充分受益于算力高景氣。
綜上，我們繼續(xù)看好算力板塊，堅定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時建議關(guān)注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創(chuàng)/德科立/東田微，建議關(guān)注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如其中的液冷環(huán)節(jié)如英維克、東陽光等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、順灝股份、海格通信。
IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
母線：威騰電氣等。
數(shù)據(jù)要素——
運營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風險提示：AI發(fā)展不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險。
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