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事件描述
　　公司公告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入517.5億元（+63.6%），歸母凈利潤1.0億元（-92.3%），綜合毛利率14.3%（-1.5pct）。
　　事件評(píng)論
　　收入高增，但毛利率下滑、資產(chǎn)減值與少數(shù)股東損益增長拖累業(yè)績。2025年前三季度公司營收517.5億（+63.6%），收入高增主因開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算資源增長。但歸母凈利潤同比下降92.1%至1.0億，主因綜合毛利率同比下降1.5pct至14.3%，稅金及附加率同比增長1.3pct至2.3%，資產(chǎn)與信用減值15.2億（去年同期僅減值1.1億），此外結(jié)算項(xiàng)目歸母權(quán)益偏低，導(dǎo)致少數(shù)股東損益占比同比提升至91%（去年同期25%）。截至2025Q3公司賬上預(yù)收樓款677.6億（-25.8%），預(yù)收樓款/年化結(jié)算收入=1.0X，預(yù)收款相對(duì)充裕，對(duì)后期結(jié)算收入維持穩(wěn)健展望，但減值及毛利率依舊承壓，后期業(yè)績與經(jīng)營仍需努力。
　　銷售仍居頭部梯隊(duì)，下行周期中投資審慎，土儲(chǔ)充裕保障后期銷售。2025年前三季度公司銷售額633.1億元（-2.8%），降幅低于行業(yè)（百強(qiáng)房企前9月銷售額同比-12.8%）；銷售面積241.6萬方（+6.1%），銷售均價(jià)2.62萬元/平（-8.4%），銷售規(guī)模克而瑞行業(yè)排名第11位，仍居頭部梯隊(duì)。拿地方面，2025年前三季度公司在成都、杭州合計(jì)新增3個(gè)項(xiàng)目，全口徑拿地金額51.1億元（-11.0%），拿地面積18.5萬方（+99.1%），樓板價(jià)2.76萬元/平，金額與面積維度的拿地強(qiáng)度分別為8.1%、7.7%，銷售承壓、資金鏈邊際趨緊的大環(huán)境下投資審慎是理性選擇。2025年前三季度公司新開工量23.6萬方（-74.3%），銷售低迷下新開工意愿不強(qiáng)；竣工面積139.1萬方（-55.2%）。截至2024年底，公司未竣工土儲(chǔ)1212萬方，土儲(chǔ)相對(duì)充裕，待市場需求觸底修復(fù)，后期銷售規(guī)模仍有保障。
　　積極回購，增強(qiáng)股東信心。公司努力提質(zhì)增效，注重股東回報(bào)，積極回購股份用作員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，有效將股東利益與管理層利益緊密結(jié)合。截至2025年10月28日，公司已完成股份回購計(jì)劃，通過集中競價(jià)交易方式累計(jì)回購5874萬股（占總股本的2.13%），回購均價(jià)5.28元/股，已支付資金總額為3.1億元。
　　投資建議：1）短期來看，行業(yè)仍在探底階段投資審慎是理性選擇，公司可售土儲(chǔ)相對(duì)充裕，仍能保障銷售規(guī)模維持在行業(yè)頭部梯隊(duì)；2）中長期來看，行業(yè)供給格局優(yōu)化，公司有望立足珠海大本營，深耕核心城市，扎實(shí)投資，實(shí)現(xiàn)有品質(zhì)的銷售；3）公司努力提質(zhì)增效，注重股東回報(bào)，積極回購，有效將股東利益與管理層利益緊密結(jié)合。預(yù)測2025-2027年公司歸母凈利潤9.0/9.2/9.5億元，業(yè)績?cè)鏊?5%、2%、3%，對(duì)應(yīng)PE為15.0/14.8/14.3X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、市場銷售延續(xù)弱勢，公司銷售規(guī)模下滑；
　　2、銷售不暢導(dǎo)致資金鏈趨緊，核心城市拿地量不及預(yù)期。