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投資要點：
　　受資產減值等因素影響，歸母凈利潤有所承壓。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入517.5億元，同比+63.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比-92.3%。營收增長而歸母凈利潤下降的主要原因為：1）投資凈收益下降與資產減值損失：2025年前三季度投資凈收益為0.4億元，而同期為2.7億元；前三季度資產減值為14.4億元，而同期僅為0.4億元；2）少數(shù)股東損益占比提升：2025年前三季度少數(shù)股東損益占凈利潤的比例為90.6%，同比上升65.8個百分點；3）結算毛利率下降：2025年前三季度結轉毛利率為14.3%，同比下降1.6個百分點。
　　銷售表現(xiàn)好于百強房企整體。2025年前三季度公司實現(xiàn)簽約金額633.1億元，同比-2.8%；實現(xiàn)簽約面積241.6萬方，同比+6.1%。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年前三季度百強房企銷售操盤金額同比-11.8%，公司銷售表現(xiàn)好于百強房企整體。公司上半年以銷售去化為核心，精準推動項目加快去化，堅決推進尾貨清盤；通過租售并舉、地物聯(lián)動等方式，分類推進存量住宅、非住、車位等產品的盤活去化。
　　積極盤活存量閑置資產，積攢可持續(xù)發(fā)展動能。2025年前三季度公司新增3塊土儲，分別位于成都、杭州，拿地總金額51.1億元，拿地力度8.1%，同比下降0.7個百分點，權益比例46.9%，同比上升20.9個百分點。公司積極盤活存量閑置資產，擬收儲處置持有的7塊商業(yè)用地，面積共計7.05萬方，價格為44.05億元。
　　冰雪世界經(jīng)營表現(xiàn)火爆，財務結構持續(xù)優(yōu)化。9月29日，深圳華發(fā)前海冰雪世界開始試營業(yè)。項目試營業(yè)首月累計接待游客超40萬人次，單日最高客流量突破4萬人次。抖音平臺前海冰雪世界相關話題累計播放量超1億次，小紅書平臺相關話題瀏覽量累計突破8000萬次。截至2025年上半年末，公司長期有息負債占有息負債總額的比例保持在八成以上，持續(xù)保持穩(wěn)健的資產負債結構；剔除預收款的資產負債率63%，現(xiàn)金短債比為1.34，償債能力穩(wěn)定。公司向特定對象發(fā)行可轉換公司債券2025年9月完成申購與繳款，募集資金于2025年9月29日到賬。
　　投資建議：華發(fā)股份前三季度銷售規(guī)模保持行業(yè)前列，積極盤活存量閑置資產；定向可轉債完成發(fā)行，回購計劃彰顯未來發(fā)展信心。我們調整公司2025-2026年EPS的預測至0.15元、0.21元，以2025年11月3日收盤價計算，對應的PE為33.1倍和23.7倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：需求端政策力度、銷售改善不及預期，定向可轉債落地不確定性。