>> 華泰證券-華發(fā)股份(600325)可轉(zhuǎn)債和收儲落地有望改善流動性-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,林正衡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司10月30日發(fā)布三季報，1-3Q實現(xiàn)營收517.5億元，同比+64%；歸母凈利潤1.0億元，同比-92%。由于結(jié)轉(zhuǎn)項目利潤率偏低、計提存貨減值和少數(shù)股東損益占比較高等因素，公司增收不增利。但可轉(zhuǎn)債和土地收儲已落地，有望改善公司流動性，推動拿地力度逐步回升。此外，前海冰雪世界順利開業(yè)，有望逐步增厚公司經(jīng)常性收入。維持“增持”評級。
結(jié)轉(zhuǎn)利潤率偏低+計提存貨減值+少數(shù)股東損益占比較高導(dǎo)致增收不增利
1-3Q公司地產(chǎn)交付規(guī)模較高同時去年基數(shù)較低，推動營收同比大幅增長。但歸母凈利潤同比下滑，主要因為：1、結(jié)轉(zhuǎn)項目利潤率偏低，毛利率同比-1.6pct至14.3%，投資收益由去年同期的2.7億元下降為0.4億元；2、受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，計提14.4億元存貨跌價準備；3、少數(shù)股東損益占比同比+66pct至91%。截至25Q3，公司合同負債對于24年營收的覆蓋率為112%，我們預(yù)計未來1-2年營收體量或?qū)⒚媾R一定的收縮壓力。
Q3銷售金額同比降幅有所擴大，可轉(zhuǎn)債和土地收儲落地改善流動性
1-3Q公司銷售金額同比-3%至633億元，跑贏百強房企（根據(jù)中指院的數(shù)據(jù)，1-3Q百強房企銷售金額同比-12%），主要因為公司堅決推進存量項目去化，但由于24年以來拿地力度較小、新貨可售貨值逐步收縮，Q3銷售金額同比-34%，降幅有所放大。Q3公司在杭州新獲取1宗地塊，1-3Q拿地總價51億元，權(quán)益比例47%，拿地強度8%，拿地戰(zhàn)略依然審慎。但隨著可轉(zhuǎn)債（凈融資額47億元）、深圳土地收儲（對價44億元）資金在Q3逐步到位，我們預(yù)計公司流動性將得到改善，未來有望逐步加強在核心城市的拿地力度。
前海冰雪世界順利開業(yè)，有望逐步增厚經(jīng)常性收入
9月29日，公司全資持有并與融創(chuàng)合作運營的深圳前海冰雪世界正式開業(yè)。根據(jù)華發(fā)集團的官方公眾號，試營業(yè)首月累計接待游客超40萬人次，單日最高客流量突破4萬人次；除了深圳本地客流之外，項目亦得到港澳游客青睞，試營業(yè)期間港澳游客占比達到30%左右。我們預(yù)計項目開業(yè)后有望增厚公司經(jīng)常性收入，但我們也提示項目達到成熟期需要一段時間，且需要和融創(chuàng)進行分成。冰雪經(jīng)濟、體育產(chǎn)業(yè)是國家重點支持的發(fā)展方向，也是促消費政策的發(fā)力重點；深圳前海冰雪世界作為深圳市重大文旅建設(shè)項目，有望持續(xù)得到當?shù)卣咧С帧?br> 盈利預(yù)測與估值
考慮到1-3Q公司結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模和少數(shù)股東損益，我們上調(diào)25年營收，但同時上調(diào)25-27年少數(shù)股東損益占比，調(diào)整25-27年EPS至0.25/0.34/0.44元（前值0.30/0.43/0.55元，下調(diào)17%/21%/20%），26EBPS為7.56元?？杀裙酒骄?6PB為0.66倍（Wind一致預(yù)期），考慮到深圳前海冰雪世界開業(yè)和冰雪經(jīng)濟相關(guān)支持政策對于公司的催化，我們認為公司合理26PB為0.75倍，對應(yīng)目標價5.67元（前值6.26元，基于0.85倍25PB）。
風險提示：地產(chǎn)政策波動，地產(chǎn)基本面復(fù)蘇不及預(yù)期，資產(chǎn)減值、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動的風險，深圳前海冰雪世界經(jīng)營表現(xiàn)不及預(yù)期。
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