>> 華聯(lián)期貨-橡膠周報：需求弱勢拖累膠價-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黎照鋒 |
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◆宏觀：房地產(chǎn)繼續(xù)下滑有待企穩(wěn)。國內(nèi)反內(nèi)卷。外圍美聯(lián)儲降息，資金面利好。但要提防美國衰退溢出。
◆供應(yīng)：大周期轉(zhuǎn)換提升估值但供應(yīng)彈性較大。割膠積極性尚可。今年天然橡膠產(chǎn)區(qū)物候優(yōu)于去年，膠水-杯膠價差弱勢，暗示供應(yīng)問題不大，但近期降雨較多，原料相對堅挺，加工端虧損，基差為近五年最強。今年全球產(chǎn)量預(yù)期增長0.5%，中國進(jìn)口量預(yù)期增長10%左右。原油相對低迷，合成膠相對原油更低，天膠相對合成膠偏高。
◆庫存：交易所ru倉單處于十年低位，nr倉單一度處于極限低位。庫存方面，青島干膠庫存周一最新一期累庫，主要受船期集中的擾動，當(dāng)前總體庫存不高，但后期仍有累庫預(yù)期，順丁橡膠庫存相對偏高。下游全鋼胎庫存低于去年；半鋼胎庫存高位但考慮到市場規(guī)模擴大，中性。
◆需求：搶出口透支需求，以舊換新透支需求。地產(chǎn)無改善預(yù)期。今年9月房地產(chǎn)投資仍然十分弱勢，房屋新開工在低基數(shù)的基礎(chǔ)上一降再降，新開工面積絕對值不到2018-2021同期均值的30%。由于地產(chǎn)長期看人口，扭轉(zhuǎn)難度較大，新開工低迷的情況下要形成實物工作量的周期較長，替換需求低迷。新車配套和出口方面，今年搶出口和車市政策刺激存在透支需求的情況，邊際上，10月重卡銷量增速已經(jīng)較9月大幅放緩，乘用車減速幅度預(yù)料更大。全鋼胎開工率較去年改善，而且?guī)齑婊芈洌话脘撎ラ_工率邊際走低高，庫存走平。
◆策略：天膠供應(yīng)端估值偏低但利潤尚可，通脹和產(chǎn)能周期拐點提升了下限。需求方面，房地產(chǎn)弱勢是需求風(fēng)向的主線，出口和新車需求也有透支。若無強力政策提振或通脹支撐，預(yù)料需求端將帶來拖累，后期變數(shù)留意供應(yīng)旺季上量情況。套利方面，多ru空nr。
◆風(fēng)險點：天氣情況、宏觀資金面、行業(yè)政策、汽車產(chǎn)銷
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