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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　2025年前三季度風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績修復(fù)顯著，營收與歸母凈利潤同比穩(wěn)步增長。2025年Q1-Q3，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈整體營業(yè)收入為2895.07億元，同比增長26.42%；歸母凈利潤為147.80億元，同比增長21.90%。
　　季度表現(xiàn)來看，2025年Q3產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)景氣回升趨勢，營收盈利保持高增長。2025年Q3，全產(chǎn)業(yè)鏈營業(yè)收入約為1101.05億元，同比增長21.92%，環(huán)比增長1.04%；毛利率為13.96%，同比-0.95pct、環(huán)比0.74pct；歸母凈利潤為49.56億元，同比增長35.06%、環(huán)比下降19.62%。
　　整體來看，行業(yè)裝機(jī)需求保持高位，海外及海上風(fēng)電項(xiàng)目集中交付帶動營收高速增長，盈利水平環(huán)比有所回調(diào)，同比保持高增長。
　　投資要點(diǎn)：
　　整機(jī)環(huán)節(jié)：整機(jī)環(huán)節(jié)營收高增長，盈利水平有所承壓。在風(fēng)電并網(wǎng)加快及海上項(xiàng)目集中交付的帶動下，2025年前三季度整機(jī)環(huán)節(jié)營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利水平則有所承壓。2025年Q1-Q3，整機(jī)環(huán)節(jié)營業(yè)收入為1116.50億元，同比增長35.81%；歸母凈利潤為29.92億元，同比下降2.73%。分季度來看，2025年Q3，風(fēng)電整機(jī)營收增長穩(wěn)定，盈利環(huán)比回調(diào)。2025年Q3，整機(jī)環(huán)節(jié)營業(yè)收入為438.18億元，同比增長24.90%，環(huán)比增長0.30%；歸母凈利潤為8.19億元，同比下降1.73%，環(huán)比下降49.47%。
　　塔筒環(huán)節(jié)：兩海業(yè)務(wù)驅(qū)動，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。在“兩?！保êＭ?海風(fēng)）業(yè)務(wù)帶動下，前三季度塔筒環(huán)節(jié)整體表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)放量增長，營收及歸母凈利潤同比顯著提升。2025年Q1-Q3，塔筒環(huán)節(jié)營收為182.04億元，同比增長55.53%；歸母凈利潤為16.04億元，同比增長96.73%。2025年Q3，塔筒環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)健增長，營收及盈利水平同環(huán)比正增長。2025年Q3，塔筒環(huán)節(jié)營收為73.87億元，同比增長50.56%，環(huán)比增長6.23%；歸母凈利潤為6.10億元，同比增長394.75%，環(huán)比增長6.63%。
　　海纜環(huán)節(jié)：營收穩(wěn)定增長，盈利表現(xiàn)分化。前三季度海纜環(huán)節(jié)延續(xù)增長態(tài)勢，受價(jià)格競爭與成本波動影響，盈利同比微降，整體利潤率小幅收窄。2025年Q1-Q3，海纜環(huán)節(jié)營收為1022.69億元，同比增長13.69%，歸母凈利潤為61.02億元，同比下降0.61%。2025年Q3，海纜環(huán)節(jié)營收保持平穩(wěn)，盈利水平環(huán)比略有下滑。2025年Q3，海纜環(huán)節(jié)營收為375.99億元，同比增長12.15%，環(huán)比下降0.18%，歸母凈利潤為21.60億元，同比增長5.67%，環(huán)比下降7.45%。分公司來看，東方電纜/中天科技/亨通光電2025Q3營收分別同比+16.55%/+11.43%/+11.32%，歸母凈利潤分別同比+53.12%/-9.44%/+8.10%，盈利水平表現(xiàn)分化。
　　其他環(huán)節(jié)：軸承、葉片環(huán)節(jié)業(yè)績高增，鍛造件環(huán)節(jié)穩(wěn)步修復(fù)
　　軸承環(huán)節(jié)：2025年Q3軸承業(yè)務(wù)營收穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。2025年Q3，軸承廠商營業(yè)收入為24.33億元，同比增長32.01%，環(huán)比增長11.59%；歸母凈利潤為2.92億元，同比增長175.37%，環(huán)比增長22.90%；毛利率為25.53%，同比增長6.12pct，環(huán)比下降1.15pct，軸承公司盈利水平顯著回升。
　　鍛造件環(huán)節(jié)：營收穩(wěn)步增長，盈利同比改善。2025年Q1-Q3，鍛造件廠商營業(yè)收入為107.49億元，同比增長44.14%；歸母凈利潤為9.88億元，同比增長34.45%；毛利率為19.19%，同比上升1.67pct。2025年Q3，鍛造件廠商營業(yè)收入為37.06億元，同比增長20.52%；歸母凈利潤為3.32億元，同比增長68.85%；毛利率為19.68%，同比增長1.71pct。
　　葉片環(huán)節(jié)：三季度葉片出貨穩(wěn)定增長，利潤修復(fù)顯著、業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2025年Q3，葉片廠商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入142.68億元，同比增長30.36%；歸母凈利潤6.51億元，同比增長143.59%；毛利率為17.17%，同比上升0.65pct。
　　投資建議：2025年前三季度，風(fēng)電并網(wǎng)節(jié)奏加快，帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣回升。分環(huán)節(jié)來看，整機(jī)及海纜環(huán)節(jié)營收穩(wěn)健增長，盈利水平有所承壓；塔筒環(huán)節(jié)在“兩?！睒I(yè)務(wù)放量帶動下，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收及盈利水平均實(shí)現(xiàn)顯著提升；葉片、軸承、鍛造件等環(huán)節(jié)保持穩(wěn)步增
　　長，盈利水平持續(xù)改善。整體來看，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈營收及歸母凈利潤穩(wěn)步增長，業(yè)績持續(xù)修復(fù)，有望進(jìn)入上升區(qū)間。建議關(guān)注，（1）海風(fēng)需求提升：隨著國內(nèi)及海外海風(fēng)項(xiàng)目交付加速，行業(yè)裝機(jī)有望持續(xù)提升，帶動產(chǎn)業(yè)鏈需求增長，整機(jī)、塔筒及海纜等核心海風(fēng)環(huán)節(jié)有望繼續(xù)受益；（2）產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績修復(fù)：在風(fēng)電行業(yè)景氣回升的趨勢下，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平有望改善，建議關(guān)注龍頭公司業(yè)績修復(fù)、估值回升帶動投資機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：裝機(jī)及并網(wǎng)節(jié)奏不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、材料成本波動、海外需求不及預(yù)期、政策變動等方面風(fēng)險(xiǎn)。