>> 東吳證券-策略點(diǎn)評：靜待反彈——港股&海外周觀察-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大?。?/td>
| 1726KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳夢,葛曉媛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上周（2025年11月3日-2025年11月7日）發(fā)達(dá)市場和新興市場均轉(zhuǎn)跌。從跌幅來看，發(fā)達(dá)市場領(lǐng)跌1.5%，新興市場下跌1.4%。
港股：上周恒生科技跌1.2%，恒指上漲1.3%，恒生港股通上漲0.9%。行業(yè)上，能源業(yè)領(lǐng)漲。南向資金主要流入金融業(yè)，主要流出資訊科技業(yè)。
我們認(rèn)為港股短期震蕩為主，上行斜率或放緩。從中長期配置來看，當(dāng)前位置有吸引力。
其一，短期宏觀政策和產(chǎn)業(yè)面暫無更多利好消息，資金進(jìn)攻意愿較弱。但物價數(shù)據(jù)超預(yù)期，有利于市場階段性反彈。
其二，港股科技短期上漲動能有限，仍需觀察科技互聯(lián)網(wǎng)財報。我們認(rèn)為中長期AI科技還是主線之一，當(dāng)前位置具有吸引力。
其三，建議關(guān)注紅利股，歷史經(jīng)驗(yàn)看11-12月紅利股相對勝率較高。但市場尚未到風(fēng)格切換時，預(yù)計紅利彈性較過去兩年紅利主題性行情減弱。
美股：上周納指領(lǐng)跌3.0%，標(biāo)普500下跌1.6%，道指下跌1.2%。行業(yè)上，能源、金融領(lǐng)漲；信息技術(shù)領(lǐng)跌。宏觀不確定性加大、美元流動性緊張以及AI“退燒”下，美股收跌。具體來看：
其一，宏觀不確定性加大。政府關(guān)門持續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性似乎在加大，尤其是就業(yè)：一是，10月美國企業(yè)宣布裁員超15萬人，較去年同期激增175%，較9月環(huán)比增幅達(dá)183%，是2003年來最高的10月裁員人數(shù)。為20多年來同期最高；二是，美國私人數(shù)據(jù)提供商Revelio Labs公布，10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比減少9100人（前值增加3.3萬人），美國勞動力市場10月出現(xiàn)明顯收縮信號。不過從結(jié)構(gòu)來看，政府部門就業(yè)的流失是主要驅(qū)動因素，這與政府停擺相關(guān)性較大。
其二，美元流動性緊張。周一美聯(lián)儲常設(shè)回購工具(SRF)使用量激增至近150億美元，為該工具常設(shè)化以來第二高。同時，SOFR-OIRB利差也在激增。表面上，10月美聯(lián)儲退出QT似乎并未緩解流動性緊張。但實(shí)際上一方面，美聯(lián)儲前期持續(xù)縮表，隔夜逆回購提供的緩沖不斷減少，在本就脆弱的基礎(chǔ)上，月末交易商縮表、附息國債的結(jié)算等，讓銀行準(zhǔn)備金更容易受到事件沖擊；另一方面，自7月債務(wù)上限解除之后，美國財政部重啟了發(fā)債的進(jìn)程，TGA回補(bǔ)重建導(dǎo)致財政部一般賬戶增加超6700億美元。不過在月末壓力之后，SRF使用量已經(jīng)連續(xù)為零，SOFR利率也已回到政策利率區(qū)間，我們認(rèn)為流動性壓力最大的時刻基本已經(jīng)過去。
其三，AI質(zhì)疑。OpenAI首席財務(wù)官Sarah Friar暗示美國政府可能需要為AI基礎(chǔ)設(shè)施融資提供“支持擔(dān)?！?，同時提議將一項(xiàng)35%的制造業(yè)投資稅收抵扣范圍，從芯片制造擴(kuò)大至AI數(shù)據(jù)中心、AI服務(wù)器生產(chǎn)商以及變壓器等電網(wǎng)關(guān)鍵部件。雖然隨后公司高管澄清并未尋求政府救助，但上述表態(tài)仍舊引發(fā)市場對人工智能的質(zhì)疑聲浪。同時，特朗普政府明確表示聯(lián)邦政府不會對AI實(shí)施救助。在美國科技公司巨額Capex支出面臨審視之際，OpenAI尋求使用政府財政工具撬動基礎(chǔ)設(shè)施投資加大市場擔(dān)憂。
短期來看，等待宏觀經(jīng)濟(jì)基本面催化回歸。政府關(guān)門時長打破2018年年底至2019年年初“停擺”35天的歷史紀(jì)錄，成為美國歷史上持續(xù)時間最長的政府“停擺”，基本面數(shù)據(jù)持續(xù)缺位。在民主黨同意支持？項(xiàng)重開政府并為部分部門機(jī)構(gòu)提供下？年度資金的協(xié)議后，美國政府停擺結(jié)束。往后看隨著政府秩序的恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)歸位或可以成為美股新動力：根據(jù)鮑威爾指出，經(jīng)濟(jì)活動一直在以“溫和的速度擴(kuò)張”，主要反映二季度GDP上修和居民消費(fèi)整體穩(wěn)健。同時根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲不斷上修三季度經(jīng)濟(jì)增速來看，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)仍舊有韌性。其次，美元流動性緊張的擔(dān)憂被夸大。一方面，TGA近期快速回補(bǔ)更多的是因?yàn)檎[，許多支付暫停，TGA的年末目標(biāo)仍然維持在8500億美元，這意味著隨著政府關(guān)門結(jié)束，TGA余額將下降從而緩解流動性緊張；另一方面，常被回購便利工具（SRF）提供了給流動性提供“保險”，使得2019年的回購危機(jī)大概率難以再現(xiàn)。
從技術(shù)層面來看，截至11月7日，標(biāo)普500市場廣度回升至56%，市場寬度在擴(kuò)大。
中長期來看，美股回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，在宏觀政策“三降”——降利率、降關(guān)稅、降企業(yè)稅，疊加放松監(jiān)管的政策催化下，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長。更重要的是，人工智能投資支出不斷推動科技繁榮，美股背景依然有利。二是，關(guān)于泡沫，我們認(rèn)為一方面，Mag7的PE中值為27倍，離金融泡沫頂峰時期（科網(wǎng)泡沫及漂亮50時期）的典型估值水平仍有距離；另一方面，當(dāng)前美股的快速上漲，主要源于持續(xù)的利潤增長，而非完全對未來過度投機(jī)。進(jìn)一步看尤其是美國科技，盈利勢頭一直是近期股價的一個重要驅(qū)動因素，美股上漲較為健康。
黃金：全球主要黃金ETF有4支增持，流入最多的是SPDR黃金信托（+$3.74億美元），其次是華安易富黃金ETF（+$0.78億美元），第三是國泰黃金ETF（+$0.40億美元）；全球主要黃金ETF有3支減持，流出最多的是SPDRMinishares黃金信托（美國）（-$2.86億美元），其次是iShares黃金信托（-$1.64億美元)，第三是易方達(dá)黃金ETF（-$0.05億美元）。
|
|
