>> 國海證券-汽車行業(yè)專題研究：2025Q3板塊業(yè)績分化，客車及零部件業(yè)績亮眼-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 2469KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
戴暢 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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投資要點:
以舊換新、車企補貼等驅(qū)動汽車2025Q3營收及凈利潤上行，零部件及客車利潤增長顯著。2025Q3汽車批發(fā)銷量為871.0萬輛，同比+15.8%。其中乘用車/客車/貨車分別實現(xiàn)銷量771.5/14.2/85.4萬輛，同比分別+15.1%/+20.9%/+20.8%，乘用車、客車和貨車板塊銷量均上升。2025Q3汽車行業(yè)營收10585.5億元，同環(huán)比分別+10.1%/+4.7%，歸母凈利潤404.1億元，同環(huán)比+9.1%/+3.6%，其中：客車板塊總營收191.1億元，同環(huán)比+30.1%/+1.7%；歸母凈利潤為14.7億元，同環(huán)比+95.4%/+12.7%；零部件板塊總營收3956.6億元，同環(huán)比分別+11.0%/+5.1%；歸母凈利潤為253.6億元，同環(huán)比分別+26.3%/+10.9%。
乘用車2025Q3盈利同比延續(xù)下滑，個股盈利分化。乘用車2025Q3營收增長利潤同環(huán)比下滑，個股盈利分化。2025Q3乘用車板塊總營收5440.6億元，同環(huán)比+7.7%/+4.6%；歸母凈利潤為124.5億元，同環(huán)比-18.6%/-10.2%。2025Q3乘用車總營收、歸母凈利潤同環(huán)比表現(xiàn)均弱于汽車整體。板塊內(nèi)不同車企業(yè)績分化進一步加劇，其中上汽集團（2025Q3歸母凈利潤20.8億元，同比+645%）、北汽藍谷（2025Q3歸母凈利潤-11.2億元，同比減虧）等車企利潤仍實現(xiàn)同比改善；比亞迪（2025Q3歸母凈利潤78.2億元，同比-33%）、長城汽車（2025Q3歸母凈利潤23.0億元，同比-33%）、廣汽集團（2025Q3歸母凈利潤-17.7億元，同比虧損擴大）等車企業(yè)績承壓。我們認為當前乘用車競爭加劇的格局下，乘用車企業(yè)分化將進一步加劇，行業(yè)利潤向頭部車企集中。
貨車2025Q3收入同比高增、利潤同比小幅下滑。2025Q3貨車板塊總營收748.8億元，同環(huán)比+25.4%/+5.0%；歸母凈利潤為6.6億元，同環(huán)比分別-4.7%/-12.2%；我們判斷由于江淮汽車2025Q3乘用車虧損，歸母凈利潤由2024Q3的3.2億元下滑至-6.6億元導致同期貨車板塊歸母凈利潤承壓。我們判斷重卡景氣有望繼續(xù)向上，看好自身經(jīng)營周期向上、行業(yè)beta向上的車企。
零部件收入表現(xiàn)穩(wěn)健，2025Q3利潤高增。2025Q3零部件板塊總營收3956.6億元，同環(huán)比分別+11.0%/+5.1%；歸母凈利潤為253.6億元，同環(huán)比分別+26.3%/+10.9%。我們判斷零部件短期受原材料和下游價格競爭影響，看好高增長有望持續(xù)、估值仍處于低位的零部件公司，和機器人/液冷等領域布局領先、有望成就新增長極的零部件公司。
投資建議：總量以舊換新托底，結(jié)構上汽車高端化、智能化升級，看好相應機會。2024年以舊換新政策催化下乘用車銷量表現(xiàn)超預期，2025年以舊換新政策延續(xù)，對汽車消費向上進行支撐。結(jié)構上，汽車高端化、智能化升級，我們維持汽車板塊“推薦”評級。推薦：1）自主崛起新階段，自主崛起大周期維度進入高端化發(fā)展的戰(zhàn)略進攻時刻，具有30萬元以上優(yōu)質(zhì)供給的車企有望明顯受益，推薦理想汽車、江淮汽車、吉利汽車、比亞迪、長城汽車，建議關注賽力斯；2）高階智駕“平價化”有望大幅提升高階智駕滲透率，領先整車和相關零部件受益，推薦小鵬汽車、華陽集團、德賽西威、科博達，建議關注經(jīng)緯恒潤；3）機器人量產(chǎn)有望實現(xiàn)0-1突破，推薦確定性高、卡位領先的產(chǎn)業(yè)鏈標的拓普集團、三花智控、北特科技；4）出口環(huán)境較為復雜，看好自身經(jīng)營周期向上的優(yōu)質(zhì)零部件，推薦福耀玻璃、星宇股份、銀輪股份；5）商用車方面，重卡內(nèi)需三年低位運行，2025年有望恢復，推薦受益重卡龍頭福田汽車、中國重汽A，客車領域內(nèi)需出口有望繼續(xù)向上，推薦客車龍頭宇通客車。
風險提示
1）乘用車銷量不及預期；2）智能駕駛安全性事件頻發(fā)；3）零部件價格年降幅度過大；4）主機廠價格戰(zhàn)過于激烈；5）上游原材料價格大幅波動；6）重點關注公司業(yè)績不達預期；7）出海關稅大幅提升
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