>> 華泰期貨-中國貨幣政策系列二十二：中樞已現(xiàn)，貨幣周期進入頂部區(qū)間-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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宏觀事件
11月11日，人民銀行發(fā)布《2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，下階段將強化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟治理效能，持續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期。
核心觀點
■基調(diào)：監(jiān)管雖趨緩，增量需等待
經(jīng)濟表述：外部轉(zhuǎn)向“不穩(wěn)定不確定性因素較多”的壓力仍存但弱化，內(nèi)部高質(zhì)量發(fā)展“取得積極成效”但“國內(nèi)經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)仍需加力鞏固”。
貨幣政策：逆周期調(diào)節(jié)效果“逐步顯現(xiàn)”，金融總量“合理增長”；降低“金融高質(zhì)量發(fā)展”表述強度，未來做好“逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，提升宏觀經(jīng)濟治理效能。
■展望：效果待實體傳導(dǎo)，變局或在下半場
總量政策。一方面，去掉“金融高質(zhì)量發(fā)展”，對于金融的強監(jiān)管有所趨緩，在“保持社會融資條件相對寬松”的條件下，預(yù)計央行主動驅(qū)動流動性收緊的概率不高。另一方面，當前金融總量趨向“合理增長”，在“科學(xué)看待金融總量指標”的指引下，我們預(yù)計信貸沖量難以進一步擴張，預(yù)計本輪貨幣周期進入到頂部區(qū)間，未來關(guān)注向?qū)嶓w傳導(dǎo)節(jié)奏。
結(jié)構(gòu)政策。發(fā)力方向沒有變化，依然是“科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)”四大領(lǐng)域，其中“科技創(chuàng)新”中央行通過專欄的形式提及了對于數(shù)字經(jīng)濟的政策支持。
外匯市場。對外來看，“外匯韌性”轉(zhuǎn)為“匯率彈性”，在未來美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱、出口回落壓力上升的背景下，人民幣匯率波動上升。對內(nèi)來看，央行刪去“三個堅決”，降低了外匯市場干預(yù)，也增強了對于貨幣政策實施靈活性的自主性，考慮到央行重啟國債買賣和可能向非銀提供流動性的機制安排，關(guān)注未來貨幣政策的再次寬松可能。
展望2026年，貨幣政策仍處在等待增量的狀態(tài)。黨的二十屆四中全會指出“構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系”，前者關(guān)注“恢復(fù)公開市場國債買賣操作”對于利率曲線的影響；后者關(guān)注“特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制性安排”對于流動性供給驅(qū)動的改變。在貨幣周期進入頂部區(qū)間后，關(guān)注2026年下半年市場壓力再次上升對于流動性投放結(jié)構(gòu)變化的驅(qū)動，貨幣政策將更為寬松。
■風險
經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期波動風險，金融市場波動風險
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