>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：尋找主線(xiàn)-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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作者： |
劉郁 |
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11月11日，權(quán)益市場(chǎng)縮量下跌。萬(wàn)得全A下跌0.51%，全天成交額2.01萬(wàn)億元，較昨日（11月10日）縮量1805億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.18%和0.15%。南向資金凈流入44.67億港元，其中小米集團(tuán)凈流入11.76億港元，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油分別凈流入3.57億港元和3.33億港元，而小鵬汽車(chē)、阿里巴巴分別凈流出22.66億港元和20.24億港元。
隔夜美股大漲，但A股科技品種反應(yīng)平淡。在美國(guó)政府開(kāi)門(mén)預(yù)期的推動(dòng)下，納斯達(dá)克指數(shù)隔夜大漲2.27%。但A股科技行情并未隨之提振，AI算力指數(shù)、半導(dǎo)體指數(shù)分別下跌1.61%和1.29%。這種獨(dú)立于美股市場(chǎng)的情況，也曾在上周出現(xiàn)。11月4-7日，納斯達(dá)克指數(shù)下跌3.48%，而萬(wàn)得全A則上漲0.23%，形成A股“一枝獨(dú)秀”的行情。
為何近期美股行情未能映射到A股？或與外資介入本輪A股行情的力度不大相關(guān)。美國(guó)政府開(kāi)門(mén)，有利于美元流動(dòng)性擴(kuò)張，這是美股行情大幅走強(qiáng)的原因。不過(guò)，釋放出的美元并不一定會(huì)大幅流入A股市場(chǎng)。從三季度外資持倉(cāng)來(lái)看（陸股通+QFII/RQFII+外資私募），外資持股市值占A股流通市值比例為2.84%，較二季度的2.97%減少0.13pct。而三季度正是A股科技行情大幅走強(qiáng)的區(qū)間，融資余額凈增長(zhǎng)5402億元，占A股流通市值比例上升0.23pct。對(duì)比來(lái)看，本輪A股行情主要由內(nèi)生動(dòng)力驅(qū)動(dòng)，而外資態(tài)度的影響不大。因而，利用美國(guó)政府關(guān)門(mén)/開(kāi)門(mén)預(yù)期來(lái)推測(cè)A股，或許并不妥當(dāng)。
A股自身的矛盾，是成交過(guò)于集中的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。盡管11月成交集中度指標(biāo)（前5%成交額占全市成交額比例）徘徊于40%附近，低于45%的歷史偏高經(jīng)驗(yàn)值，但也明顯高于35%的歷史底部經(jīng)驗(yàn)值。在結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)仍待釋放的背景下，指數(shù)在前高附近躊躇不前。原因來(lái)看，相對(duì)擁擠的科技板塊暫無(wú)更強(qiáng)的邏輯推動(dòng)，資金存在流出傾向，但消費(fèi)、周期等“新敘事”的持續(xù)性不強(qiáng)，暫無(wú)承接科技敘事的能力。這種情況下，市場(chǎng)暫時(shí)缺乏強(qiáng)勢(shì)破位上漲的動(dòng)能，而更可能延續(xù)震蕩狀態(tài)。
港股方面，南向資金已連續(xù)15個(gè)交易日凈買(mǎi)入，累計(jì)凈流入972億港元。從10月21日至11月10日，凈流入幅度排名前三的行業(yè)為銀行、石油石化和非銀金融，港股通持股市值分別增加897億港元、551億港元和267億港元；而醫(yī)藥生物、電子和輕工制造則明顯凈流出，港股通持股市值分別減少259億港元、154億港元和81億港元。從加倉(cāng)方向可以看出，南向資金更青睞紅利和金融板塊，而更傾向于規(guī)避科技、醫(yī)藥、消費(fèi)相關(guān)品種。事實(shí)上，港股紅利品種從9月底企穩(wěn)反彈，至今已形成上漲趨勢(shì)，后續(xù)行情值得關(guān)注。
債市方面，在重塑主線(xiàn)的過(guò)程中，繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩格局，全天來(lái)看，短端小幅調(diào)整，1-2年國(guó)債上行0.4-0.5bp，長(zhǎng)端表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，5-7年國(guó)開(kāi)債下行幅度在1bp以上，10年國(guó)債活躍券下行0.1bp，而30年國(guó)債活躍券則上行0.6bp至2.15%。
經(jīng)歷昨日資金面超預(yù)期收斂后，早盤(pán)央行加大投放力度，開(kāi)展4038億元逆回購(gòu)操作，凈投放2863億元。資金面日內(nèi)由緊轉(zhuǎn)松，非銀隔夜價(jià)格開(kāi)于1.53-1.55%水平，隨后逐步降至1.50-1.52%。加權(quán)資金價(jià)格逐漸趨穩(wěn)，R001、R007均較前一日上行1bp，分別至1.54%、1.51%。不過(guò)，隔夜與7天利率倒掛依然持續(xù)。此外，今日交易所資金價(jià)格波動(dòng)顯著，GC001大幅上行33bp至1.61%，或主要受北交所新股南特科技打新帶來(lái)的資金需求影響。
現(xiàn)券日內(nèi)來(lái)看，資金面壓力邊際緩和，疊加權(quán)益市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)后持續(xù)走低，早盤(pán)債市多頭情緒占優(yōu)，10年國(guó)債活躍券一度向下突破1.80%的關(guān)鍵點(diǎn)位。而后，隨著股市跌幅轉(zhuǎn)弱，債市也轉(zhuǎn)為震蕩，小幅上行。臨近尾盤(pán)，受超長(zhǎng)債消息面驅(qū)動(dòng)，25特06（有關(guān)2500006不再續(xù)發(fā)的問(wèn)題）收益率迅速上行近1bp至2.16%，隨后市場(chǎng)又快速回歸理性定價(jià)。尾盤(pán)央行公布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其中提到“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”、“綜合運(yùn)用多種工具，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松”等，不過(guò)市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，10年、30年國(guó)債活躍券最終收于1.80%2.15%。
債市在多空拉鋸中，缺乏主線(xiàn)，一方面，央行已經(jīng)重啟買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，另一方面權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)保持韌性，同時(shí)基金贖回新規(guī)也未落地。在此背景下，各機(jī)構(gòu)交易也失去明確的抓手，以今日機(jī)構(gòu)行為為例，日內(nèi)基金、銀行、保險(xiǎn)等交易方向受股市表現(xiàn)、消息面、資金面等因素的影響反復(fù)。債市收益率也因此進(jìn)入難漲難跌的糾結(jié)狀態(tài)。落腳至策略上，缺少明確方向的背景下，或需要繼續(xù)等待10月金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，博弈寬貨幣預(yù)期。
國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)情緒較昨日有所降溫，貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，黑色系回調(diào)。貴金屬依然表現(xiàn)亮眼，滬金、滬銀分別收高2.67%和3.20%。工業(yè)金屬小幅回暖，滬銅和滬鋁分別上漲0.35%和0.07%。相比之下，“反內(nèi)卷”相關(guān)品種出現(xiàn)分化，碳酸鋰漲幅收窄至1.38%；而多晶硅、焦炭、焦煤則領(lǐng)跌，分別下跌2.50%、3.60%和3.81%。
資金繼續(xù)聚焦黃金，黑色系遭遇小幅流出。據(jù)文華財(cái)經(jīng)，商品指數(shù)今日小幅流入5億元。貴金屬板塊在昨日凈流入55億后，今日再度流入46億資金，其中滬金獲得33億。與此同時(shí)，黑色鏈表現(xiàn)偏弱，小幅流出6億元，其中焦煤凈流出4億元。
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