>> 萬聯(lián)證券-中藥Ⅱ行業(yè)跟蹤報告：中藥Q3，業(yè)績持續(xù)承壓，上市公司表現(xiàn)分化-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
大小： |
2002KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
黃婧婧 |
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行業(yè)核心觀點：
中藥板塊三季度業(yè)績持續(xù)承壓，上市公司表現(xiàn)分化。
投資要點：
醫(yī)藥板塊行情回顧：年初至2025年11月5日，滬深300指數(shù)上漲18.90%，醫(yī)藥生物（申萬）實現(xiàn)18.20%漲幅，跑輸滬深300指數(shù)0.70個百分點，在31個行業(yè)中排名第14。醫(yī)藥整體三季度股價表現(xiàn)優(yōu)于前兩個季度。醫(yī)療研發(fā)外包、化學制劑、其他生物制品、疫苗、醫(yī)療耗材、體外診斷、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥流通和中藥這些子行業(yè)三季度漲幅明顯高于前兩個季度；原料藥板塊三季度股價漲幅不及前兩個季度；線下藥店和血制品是三季度中股價唯二下跌的子板塊，其中血制品板塊三個季度股價均下跌。10月份醫(yī)藥板塊整體弱勢，各子板塊步入調(diào)整階段。
醫(yī)藥板塊Q3業(yè)績回顧：營業(yè)收入方面，同比正增長的有醫(yī)療研發(fā)外包、醫(yī)療設(shè)備、其他生物制品、線下藥店、醫(yī)藥流通、化學制劑；環(huán)比正增長的有疫苗、醫(yī)院、醫(yī)療研發(fā)外包、體外診斷、醫(yī)藥流通。歸母凈利潤方面，同比正增長的有醫(yī)療研發(fā)外包、線下藥店、其他生物制品、化學制劑(申萬)、醫(yī)療設(shè)備(申萬)；環(huán)比正增長的有疫苗、其他生物制品、醫(yī)院、體外診斷(申萬)。
中藥板塊：1）行情：年初至11月5日，中藥板塊69家上市公司中49家股價實現(xiàn)上漲，其中萬邦德和天目藥業(yè)漲幅超100%，維康藥業(yè)、眾生藥業(yè)、啟迪藥業(yè)、振東制藥、康惠股份、達仁堂和貴州百靈漲幅超50%;2025Q3，46家上市公司實現(xiàn)上漲，其中，萬邦德、振東制藥、維康藥業(yè)、天目藥業(yè)等漲幅領(lǐng)先；10月，49家上市公司實現(xiàn)上漲，其中，萬邦德、特一藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、眾生藥業(yè)等漲幅領(lǐng)先。2）業(yè)績：2025Q3，中藥板塊整體收入同比增速-1.57%，環(huán)比增速-6.15%；歸母凈利潤同比增速-5.25%和環(huán)比增速-29.32%；銷售毛利率和銷售凈利率水平分別為40.40%和9.21%，銷售毛利率同比增長0.49個百分點，環(huán)比減少1.00個百分點；銷售凈利率同比減少0.47個百分點，環(huán)比減少3.41個百分點。2025年前三季度中藥板塊營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比減少4.28%和減少1.23%。中藥板塊上市公司Q3業(yè)績分化明顯,69家上市公司中26家營業(yè)收入同比正增長，25家營業(yè)收入環(huán)比正增長。3)估值：2025年11月10日，中藥板塊市盈率（TTM）為28.51。2020年以來、2021年以來、2022年以來、2023年以來、2024年以來、2025年以來百分位分別為43.53%、50.11%、52.18%、57.29%、79.63%、68.41%。
投資建議：2025年以來，中藥板塊在藥店和院內(nèi)渠道銷售疲軟影響下業(yè)績承壓，上市公司業(yè)績分化，整體看，OTC領(lǐng)域龍頭企業(yè)業(yè)績韌性較強。在醫(yī)保改革背景下，中藥行業(yè)正經(jīng)歷發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的陣痛期，未來多元化渠道、高品牌力和高臨床價值是關(guān)鍵。長期看，政策引導(dǎo)行業(yè)走向高質(zhì)量和規(guī)范化發(fā)展。建議關(guān)注擁有強大品牌護城河的OTC龍頭企業(yè)，品牌力可以對沖政策壓力、成本控制能力強，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)、以及在創(chuàng)新中藥上取得突破的企業(yè)。
風險因素：終端需求不振風險、政策波動的風險、去庫存周期延長風險等
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