>> 交銀國際-禾賽集團(2525.HK)3季度GAAP盈利超預(yù)期，上調(diào)全年盈利預(yù)測；維持買入-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 353KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李柳曉,陳慶 |
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3季度出貨量延續(xù)高速增長態(tài)勢，預(yù)計全年出貨量164萬臺。2025年前三季度禾賽收入20.3億元（人民幣，下同），同比增49.3%；3季度收入8.0億元，同/環(huán)比+47.5%/+12.6%，基本符合預(yù)期，主要受益于出貨量大幅提升。前三季度合計出貨量989,311臺，3季度激光雷達總交付441,398臺，同比增229%，其中ADAS產(chǎn)品交付量為380,759臺，同比增193%，機器人領(lǐng)域產(chǎn)品交付量為60,639臺，同比大增1312%。禾賽憑借產(chǎn)品力持續(xù)獲得訂單，3季度禾賽ETX+FTX產(chǎn)品組合獲得首個乘用車量產(chǎn)定點，計劃于2026年底或2027年初啟動量產(chǎn)；在機器人領(lǐng)域，禾賽接連獲得Motional及多家自動駕駛企業(yè)的激光雷達訂單。我們上調(diào)對其2025年出貨量預(yù)測至164萬臺（原140萬臺），其中ADAS產(chǎn)品/機器人產(chǎn)品分別為143萬臺/21萬臺。ASP方面仍呈現(xiàn)下降趨勢，3季度禾賽激光雷達ASP約為1,790元，環(huán)比降10%，主要由于性價比產(chǎn)品ATX和JT系列產(chǎn)品出貨占比提升。
毛利率保持穩(wěn)健，GAAP盈利超預(yù)期，上調(diào)全年利潤指引。隨著ATX和JT系列產(chǎn)品大規(guī)模出貨，盡管ASP有所下滑，但規(guī)模效應(yīng)同步顯現(xiàn)，綜合之下3季度毛利率42.1%，環(huán)比-0.4ppt，維持行業(yè)領(lǐng)先水平。3季度，禾賽銷售/管理/研發(fā)費用分別同比-5.6%/-4.1%/-9.7%至4,365萬元/7,337萬元/2.0億元，對應(yīng)收入占比5.5%/9.2%/25.0%，同比-3.1/-5.0/-15.8ppts。3季度公司凈利潤2.6億元，對應(yīng)凈利率32%，已提前完成全年盈利指引，超市場預(yù)期，其中部分受益為處置一家早期科技公司股權(quán)投資獲得的收益。公司上調(diào)全年凈利潤指引至3.5-4.5億元。
盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，維持買入評級。行業(yè)層面，建議重點關(guān)注L3級自動駕駛法規(guī)的落地進度，這有望加速激光雷達滲透并提升單車搭載量，并成為2026年汽車自動駕駛相關(guān)零部件（包括激光雷達）的催化劑。我們下調(diào)2025-27年收入預(yù)測2%-15%，主要反應(yīng)下游整車廠競爭加劇對激光雷達供應(yīng)商降價需求的提升、及低性價比產(chǎn)品出貨占比提升。綜合考慮規(guī)模效應(yīng)及3季度盈利表現(xiàn)，上調(diào)禾賽2025-27年凈利潤預(yù)測至4.1/4.6/5.4億元。我們看好公司持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)的盈利能力，基于DCF估值模型，維持目標(biāo)價269.66港元/34.66美元（2525 HK/HSAIUS），維持買入。
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