>> 銀河證券-宏觀周報：國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長，海外風險再上升-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關注：國內(nèi)方面，10月份中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，供需兩端數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了不同程度收縮，消費結構升級以及新質(zhì)生產(chǎn)力仍為結構性亮點。不過全年增長目標實現(xiàn)無憂，隨著特別國債落地、專項債提前下達、政策性金融工具形成實物量，政策托底效應有望逐步增強。海外方面，美國結束史上最長政府停擺危機，但關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍或缺失。特朗普簽署新關稅協(xié)議，將部分美農(nóng)產(chǎn)品排除在附加關稅之外。同時根據(jù)新華社報道，特朗普表示已對委內(nèi)瑞拉問題“作出決定”，但不能公布具體細節(jié)。日本首相高市早苗錯誤言論引發(fā)風波，玉淵譚天發(fā)文“中方已做好對日實質(zhì)反制準備”。
國內(nèi)宏觀-需求端：（1）消費：居民出行熱度平穩(wěn)，乘用車零售同比大幅下滑。截至11月15日，11月地鐵客運量增速較去年11月均值同比4.0%、較10月均值環(huán)比4.5%，國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.23萬架次，同比增長1.2%，國際執(zhí)行航班數(shù)平均1814.6架次，同比增長13.9%。據(jù)乘聯(lián)會，11月第一周全國乘用車市場零售41.5萬輛，同比下降18.8%，環(huán)比增長5.8%。（2）外需：高頻數(shù)據(jù)顯示運價有所上行，貨物吞吐量漲幅縮窄。截至11月14日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為2046.1，環(huán)比2.6%，同比增長33.9%；中國出口集裝箱運價指數(shù)均值為1076.1，較10月均值增長7.6%，同比下降24.6%。11月第一周港口貨物吞吐量26852.7萬噸，同比增4.2%，集裝箱吞吐量680.9萬箱，同比增長6.5%。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：生產(chǎn)高峰已過，開始季節(jié)性下行。截止11月16日，高爐開工率錄得82.79%，環(huán)比-0.36pct，焦爐開工率錄得71.08%，環(huán)比下降0.74pct，線材開工率錄得46.50%，環(huán)比降1.16pct。地產(chǎn)基建仍然偏弱，水泥發(fā)運率錄得37.15%，環(huán)比下降0.27pct；螺紋鋼開工率錄得41.4%，環(huán)比下降2pct；石油瀝青裝置開工率降1.8pct至29.7%。消費制造業(yè)保持穩(wěn)定，汽車半鋼胎開工率保持73%左右，中樞水平從6月的接近80%持續(xù)下降，本周錄得73.68%，目前汽車反內(nèi)卷達到階段性頂點，開工率在73%左右保持穩(wěn)定。化工方面，ABS開工率上升0.2pct至71.8%；PTA產(chǎn)量環(huán)比下降3.41萬噸至145.07萬噸，開工率環(huán)比下降1.15pct至76.18%。生產(chǎn)動能開始出現(xiàn)季節(jié)性向下，不過結合10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，仍然不能忽視內(nèi)生動能以及外需趨弱對生產(chǎn)的壓制。
物價表現(xiàn)：（1）CPI：豬肉價格持續(xù)下滑，蔬菜價格逐漸企穩(wěn)。截止11月15日，豬肉平均批發(fā)價周環(huán)比下跌0.19%，生豬期貨價格上漲2.54%。本周生豬出欄壓力有所好轉，進入冬季需求端的回溫豬價有一定支撐作用。但總體生豬存欄量仍然處于相對較高水平，預計豬價仍有一定壓力。果蔬方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價格上升0.14%，6種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價下跌0.54%，蘋果期貨結算價格上升1.81%。本周蔬菜價格漲幅有所回落主要得益于換季蔬菜供應銜接的改善，隨著冬季大棚蔬菜陸續(xù)進入市場，菜價將趨于平穩(wěn)。雞蛋價格周環(huán)比下跌上漲2.53%，本周雞蛋價格有所反彈，但雞蛋庫存量仍然較大，并隨時準備出庫，預計短期內(nèi)價格將維持弱勢震蕩態(tài)勢。
?。?）PPI：原油價格走高，黑色系商品表現(xiàn)分化。截止11月15日，WTI原油上漲0.57%，布倫特原油上漲1.19%。本周的油價走勢較為震蕩，美國政府結束停擺和烏克蘭無人機襲擊俄羅斯黑海港口、煉油廠及燃料存儲設施引發(fā)的供應擔憂是主要利多因素。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價格環(huán)比分別下跌3.86%、上漲1.29%、上漲0.53%、下跌1.62%。近期區(qū)域內(nèi)個別停減產(chǎn)煤礦陸續(xù)復產(chǎn)，原煤供應量有所增加，一定程度上緩解了供應緊張局面。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅、鋁價格環(huán)比上漲2.00%、1.28%，美國政府結束停擺使得市場風險偏好有所回升，同時全球銅礦供應緊張、現(xiàn)貨加工費持續(xù)負值，疊加新能源需求高速增長，為銅價提供強支撐。此外水泥價格環(huán)比下跌0.23%，玻璃價格環(huán)比下跌4.05%。
國內(nèi)宏觀-財政：特殊再融資債年初新增額度已全部發(fā)行完畢。本周發(fā)行一般國債3093.2億元，發(fā)行進度89.5%；發(fā)行地方政府新增專項債1393.99億，發(fā)行進度94.3%，專項債發(fā)行進行尾聲再度加速；特殊再融資債發(fā)行537.69億元，發(fā)行進度100%，年初新增額度已全部發(fā)行完畢。國務院總理李強11月14日主持召開國務院常務會議，研究深入實施“兩重”建設有關工作，部署增強消費品供需適配性進一步促進消費政策措施。會議指出，要把“兩重”建設放在“十五五”全局中謀劃和推進，牢牢把握戰(zhàn)略性、前瞻性、全局性要求，強化部門協(xié)同，注重軟硬結合，推動國家重大戰(zhàn)略深入實施、重點領域安全能力穩(wěn)步提升。14日國家統(tǒng)計局公布10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，1-10月固定資產(chǎn)投資額同比下降1.7%。對此統(tǒng)計局發(fā)言人表示，對于投資增速的變化需要客觀全面的認識，不能僅看當前，更要用發(fā)展的眼光來看待。我國仍是世界上最大的發(fā)展中國家，未來要達到中等發(fā)達國家水平，投資空間依然巨大。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看，筑牢實體經(jīng)濟根基，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的融合發(fā)展，加快培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，需要不斷增加投資。從區(qū)域發(fā)展看，解決發(fā)展不平衡、不充分問題，促進
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