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10月實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然不振?！半p節(jié)”假期帶動(dòng)10月消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，后續(xù)“惠民生”政策值得期待。固投整體維持韌性，但地產(chǎn)投資下行壓力加大。
　　 10月新增社會(huì)融資規(guī)模為8161億元，較去年同期少增5959億元，政府債券、人民幣貸款均對(duì)當(dāng)月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所拖累。
　　10月政府債券融資規(guī)模下滑或受到年內(nèi)財(cái)政融資的整體節(jié)奏影響：前三季度政府債券發(fā)行節(jié)奏相對(duì)較快，據(jù)我們測(cè)算，在剔除到期再融資后，前三季度政府債券融資規(guī)模為94080億元，較去年同期增長(zhǎng)45281億元，在當(dāng)年政府債券融資預(yù)期目標(biāo)中占比79.3%，年內(nèi)財(cái)政進(jìn)一步前傾發(fā)力，導(dǎo)致10月單月發(fā)行規(guī)模有所回落。
　　從金融機(jī)構(gòu)口徑看，10月新增人民幣貸款2200億元，較去年同期少增2800億元，企業(yè)部門貸款意愿有所回升，新增企業(yè)貸款規(guī)模較去年同期多增2200億元，但新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模僅300億元，企業(yè)資本開支意愿或仍待改善；而同期居民貸款表現(xiàn)仍然不振，或仍受地產(chǎn)銷售長(zhǎng)期不振的影響。
　　 10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額（以下簡(jiǎn)稱：“社零”）規(guī)模為46291億元，同比增長(zhǎng)2.8%，除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)4.0%，較9月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)社零同比增速3.6個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比增長(zhǎng)3.8%，較9月加快2.9個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)社零同比增速0.4個(gè)百分點(diǎn)；在中秋、十一雙節(jié)假期的帶動(dòng)下，10月商品、餐飲消費(fèi)均有回暖。
　　10月汽車、網(wǎng)上商品零售額分別同比下滑4.4%和1.2%，分別拖累社零同比增速0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)；需要說明的是，以上兩項(xiàng)消費(fèi)并不弱，當(dāng)期同比增速下滑或主要受往年較高基數(shù)影響，汽車在我國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比較高，或仍是后續(xù)“擴(kuò)內(nèi)需”的重要抓手。
　　 1-10月我國(guó)固投完成額同比下降1.7%，制造業(yè)、基建投資累計(jì)同比增速分別為2.7%和1.5%，較前三季度分別下降1.3和1.8個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)投資仍是主要拖累，1-10月下降14.7%，降幅進(jìn)一步走擴(kuò)0.8個(gè)百分點(diǎn)，拖累當(dāng)期固定資產(chǎn)投資3.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　1-10月制造業(yè)對(duì)固投增速仍有支撐，但結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不一：首先，食品、服裝等大眾消費(fèi)品行業(yè)投資維持韌性，紡織服裝業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)和酒飲制造業(yè)對(duì)1-10月固投增速的貢獻(xiàn)分別為1.7、1.4和1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　其次，部分裝備制造業(yè)仍能維持正貢獻(xiàn)，汽車和通用設(shè)備制造業(yè)對(duì)1-10月固投增速的貢獻(xiàn)分別為0.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)
　　但高技術(shù)制造業(yè)投資仍顯弱勢(shì)，對(duì)當(dāng)期固定資產(chǎn)投資增速有所拖累；1-10月，計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備和電氣機(jī)械制造業(yè)對(duì)1-10月固投增速的負(fù)貢獻(xiàn)分別為0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衰退風(fēng)險(xiǎn)；地緣關(guān)系的不確定性。