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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)收入14.19億元，同比增長(zhǎng)25.81%；歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比下降13.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)0.49%。單季度看，2025年Q3收入4.99億元，同比增長(zhǎng)30.36%；歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比增長(zhǎng)23.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)41.85%。
　　CDMO業(yè)績(jī)和訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，CRO服務(wù)略有承壓。2025年前三季度公司藥物開(kāi)發(fā)及商業(yè)化階段的產(chǎn)品和服務(wù)收入11.79億元，同比上升34.91%；前三季度CDMO新簽訂單金額同比增長(zhǎng)15%，其中多肽（含非天然氨基酸）、ADC等新業(yè)務(wù)訂單金額增長(zhǎng)超過(guò)100%，持續(xù)強(qiáng)化后端客戶開(kāi)拓。2025年前三季度藥物研究階段的產(chǎn)品和服務(wù)收入2.35億元，同比下降7.11%。公司戰(zhàn)略聚焦戰(zhàn)略客戶和重點(diǎn)項(xiàng)目培育，加大技術(shù)服務(wù)等成本端投入，2025年前三季度毛利率30.95%，同比下降8.77pct，其中Q3毛利率30.77%，環(huán)比呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢(shì)，未來(lái)公司將加強(qiáng)成本控制和提高運(yùn)營(yíng)效率，毛利率將逐步恢復(fù)至理想水平。
　　加大全球大藥企的深度合作，客戶收入高速增長(zhǎng)。目前公司重點(diǎn)布局全球大藥企客戶，CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2025年前三季度來(lái)自大型跨國(guó)制藥企業(yè)收入5.14億元，同比增長(zhǎng)68.10%；來(lái)自中小生物醫(yī)藥公司等客戶收入9.05億元，同比增長(zhǎng)10.10%。2025年上半年北美客戶收入4.85億元，同比增長(zhǎng)8.65%；歐洲客戶收入1.34億元，同比增長(zhǎng)109.98%；中國(guó)客戶收入2.61億元，同比增長(zhǎng)25.00%。2025年2月暉石生產(chǎn)基地503多功能商業(yè)化GMP車間投入使用，新增反應(yīng)釜體積190.60m3，為臨床后期和商業(yè)化生產(chǎn)提供產(chǎn)能保障。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：藥石科技基于自主設(shè)計(jì)和合成的新穎分子砌塊，逐步發(fā)展到后期中間體、原料藥和制劑的工藝開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，覆蓋創(chuàng)新藥項(xiàng)目全生命周期。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為19.63億元、23.38億元、27.69億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.77億元、2.34億元、3.04億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.76元、1.00元、1.30元，對(duì)應(yīng)2025年11月14日收盤價(jià)，PE為53.9倍、40.7倍、31.4倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下降風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。