>> 銀河證券-2025年1-10月財政數(shù)據(jù)解讀：增量資金有望加速到位-251117
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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1-10月財政數(shù)據(jù)公布，整體來看，在上半年財政積極靠前發(fā)力的背景下，三季度以來財政支出節(jié)奏出現(xiàn)回調(diào)跡象，一方面去年同期基數(shù)走高是支出同比增速下滑的主要原因，另一方面新增政府債大量額度在上半年集中使用，前置發(fā)力導(dǎo)致后勁不足。稅收收入增速連續(xù)八個月修復(fù)，累計增速上行至1.7%（前值0.7%），全年稅收預(yù)算增速將有望達成；新增專項債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠鄱举~支出增速大幅下滑。三季度以來經(jīng)濟內(nèi)生動能出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)弱跡象，10月份內(nèi)需在延續(xù)疲弱的同時供給端出現(xiàn)同步走弱勢頭。隨著地方債務(wù)限額盤活額度已開始發(fā)行，專項債發(fā)行將在11-12月內(nèi)再度加速，年內(nèi)剩余兩月財政支出仍有望保持一定支出強度，托底經(jīng)濟持續(xù)回升向好。
一、廣義財政收入回落，支出增速顯著放緩
2025年1-10月，財政一、二本賬合計收入增速小幅回落至0.2%（前值R0.3%)，合計支出增速降至5.2%（前值7.9%)，收入增速基本維持平穩(wěn)，支出增速連續(xù)三個月放緩，帶動廣義財政支出與收入增速差三季度以來持續(xù)回落。一方面去年同期基數(shù)走高是支出同比增速下滑的主要原因，另一方面新增政府債大量額度在上半年集中使用，前置發(fā)力導(dǎo)致后勁不足。一本賬收入延續(xù)小幅改善態(tài)勢同時結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，支出增速小幅回落，二本賬收入增速降幅有所走闊，專項債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠鄱举~支出增速大幅下滑。
二、稅收收入持續(xù)改善，土地收入環(huán)比回落升
財政收入延續(xù)小幅改善態(tài)勢，全年稅收預(yù)算增速將有望達成。1-10月一般公共預(yù)算收入同比增長0.8%（前值0.5%），延續(xù)下半年持續(xù)改善態(tài)勢。其中稅收收入方面增速連續(xù)八個月修復(fù)，累計增速上行至1.7%（前值0.7%），當(dāng)月同比增速為8.6%（前值8.7%）。今年稅收增速目標(biāo)為3.7%，目前累計增速逐步改善至1.7%，收入完成進度為84.5%，高于去年同期的80.3%但略低于過去五年同期均值85%，其中增值稅、企業(yè)所得稅、消費稅和個稅四大稅種完成進度均高于去年同期水平。往后看，一方面物價已在三季度出現(xiàn)拐點，四季度將延續(xù)溫和回升態(tài)勢；另一方面，年底稅務(wù)部門通常有加強稅收征管的慣例，因此全年3.7%的預(yù)算增速將有望達成。
稅收結(jié)構(gòu)方面，印花稅（含證券交易印花稅）保持大幅增長，增值稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅、消費稅和地產(chǎn)五稅均有不同幅度改善。1-10月印花稅同比增長29.5%（前值34.5%），其中證券交易印花稅同比增長88.1%（前值103.4%)，去年同期證券交易印花稅占稅收收入權(quán)重0.57%，對應(yīng)拉動稅收收入增速0.5個百分點。增值稅收入累計增速為4%（前值3.6%)，1-10月工業(yè)增加值累計增速6.1%（前值6.2%），工業(yè)生產(chǎn)依舊維持韌性。企業(yè)所得稅連續(xù)三個月改善本月上行至1.9%（前值0.8%），當(dāng)月同比增速為7.3%（前值19.6%）。消費稅連續(xù)兩個月上行至2.4%（前值2.2%)，當(dāng)月同比增速為4.4%（前值3.8%）。個人所得稅累計增速11.5%（前值9.7%)，當(dāng)月同比增速27.3%（前值16.7%）。此外，地產(chǎn)五稅累計增速降幅小幅收窄，基本與10月地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)走勢相匹配。
政府性基金收入方面，土地收入環(huán)比回落，同比降幅亦顯著擴大。1-10月政府性基金收入累計增速-2.8%（前值-0.5%），降幅有所走闊，或與10月份土地市場熱度回落有關(guān)。10月土地出讓收入當(dāng)月值為2680億元（前值3039億元)，累計增速下滑至-7.4%（前值-4.2%)，土地成交規(guī)模環(huán)比回落，同比降幅亦顯著擴大。根據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究數(shù)據(jù)，10月土地成交建筑面積與金額分別環(huán)比下降13%和20%；同比來看，二者降幅進一步擴大至25%和33%，均創(chuàng)下年內(nèi)最高同比跌幅。不過從土地成交規(guī)模收縮的實際情況來看，當(dāng)前地方土地市場供求已處于更合理的規(guī)模水平。
三、專項債發(fā)行放緩?fù)侠鄱举~支出大幅下滑
基建增速降幅走闊，社保、科技和教育支出均有所放緩。1-10月一本賬支出累計增速為2%（前值3.1%），當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)負降至-9.8%（前值3.1%）。支出結(jié)構(gòu)方面，基建四項合計支出增速降至-6.6%（前值-4.5%），其中節(jié)能環(huán)保累計支出增速7%（前值8.8%），交通運輸累計增速0.2%（前值1.8%)，農(nóng)林水事務(wù)累計增速-11.7%（前值-9%)，城鄉(xiāng)事務(wù)累計-7.3%（前值-5.8%），均有不同程度下滑；此外節(jié)能環(huán)保當(dāng)月同比增速-11.8%（前值22.6%)，農(nóng)林水事務(wù)當(dāng)月同比-32.8%（前值-6.9%），增速或受氣候與資金向化債領(lǐng)域傾斜影響有關(guān)。民生支出方面，社保（同比9.3%）、科技（5.7%）和教育（同比4.7%）支出累計增速較前值均有所放緩。10月國債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)放緩，1-9月共發(fā)行國債11.95萬億元，發(fā)行進度達到78.9%，低于去年同期0.5個百分點。1-10月共發(fā)行國債13.15萬億元，發(fā)行進度達到86.8%，低于去年同期1.8個百分點。
新增專項債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠鄱举~支出增速大幅下滑。1-10月二本賬累計支出增速15.4%（前值23.9%），10月當(dāng)月同比支出增速大幅放緩至-38.2%（前值0.4%），新增專項債發(fā)行節(jié)奏放緩?fù)侠鄱举~支出增速小幅回落。1-9月發(fā)行新增地方政府專項債券3.66萬億元，發(fā)行進度達到83.2%，低于去年同期6.4個百分點；1-10月發(fā)行新增地方政府專項債券3
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