>> 中信建投-威高血凈(603014)血液凈化行業(yè)龍頭，有望進軍生物制藥上游領域-251117
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,王在存,李虹達 |
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核心觀點
公司是國內(nèi)血液凈化行業(yè)龍頭公司，血透耗材及設備產(chǎn)品在國內(nèi)市占率領先。公司三季報業(yè)績符合預期。展望Q4及明年，公司有望實現(xiàn)血透設備、耗材業(yè)務的穩(wěn)健增長，維持國內(nèi)行業(yè)領先地位。公司公告擬收購預灌封領域龍頭威高普瑞，有望結(jié)合威高血凈在生物醫(yī)用膜領域的技術(shù)優(yōu)勢和威高普瑞的渠道和品牌優(yōu)勢，發(fā)揮二者的協(xié)同效應，在藥包業(yè)務帶來業(yè)績增量的同時，公司有望拓展生物制藥上游新業(yè)務，形成第二增長曲線。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收27.36億元（+3.45%），歸母凈利潤3.41億元（+7.92%），扣非歸母凈利潤3.33億元（+6.69% ）。基本每股收益0.85元/股。
簡評
業(yè)績符合預期，血液凈化龍頭前三季度實現(xiàn)增長穩(wěn)健
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收27.36億元（+3.45%），歸母凈利潤3.41億元（+7.92%），扣非歸母凈利潤3.33億元（+6.69%）。Q3單季度營收9.71億元（-4.65%），歸母凈利潤1.21億元（+4.15%），扣非歸母凈利潤1.19億元（+1.74%）。業(yè)績符合預期，公司前三季度實現(xiàn)收入、利潤平穩(wěn)增長；Q3單季度收入下降主要由于部分地區(qū)血透耗材集采周期屆滿，血液透析器及管路銷量Q3同比有所下降。
威高血凈是國內(nèi)血液凈化器械領域龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析機、腹膜透析液等。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年公司在國內(nèi)血液透析器領域的市占率為32.5%，位列全行業(yè)第一；在國內(nèi)血液透析管路領域市占率為31.8%，位列全行業(yè)第一。公司獲授權(quán)獨家銷售的威高日機裝及日機裝品牌血液透析機在國內(nèi)市場份額為24.6%，位列全行業(yè)第二。
擬收購威高普瑞進軍生物制藥上游領域，在生物醫(yī)用膜領域擁有深厚的技術(shù)積累
2025年10月18日，公司公告籌劃以發(fā)行股份的方式購買威高普瑞100%股權(quán)。11月1日，公司公告了《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關聯(lián)交易預案》，確定發(fā)行股份的價格為31.29元/股，不低于定價基準日前20個交易日均價的80%。威高普瑞聚焦預灌封給藥系統(tǒng)及自動安全給藥系統(tǒng)等醫(yī)藥包材領域。根據(jù)中國醫(yī)藥包裝協(xié)會數(shù)據(jù)，2022-2024年，威高普瑞預灌封產(chǎn)品在國內(nèi)市場份額均超過50%，位列國內(nèi)市場第一，在國際市場銷量位列行業(yè)前五。
威高血凈是國內(nèi)較早在血液透析用中空纖維膜技術(shù)上取得突破的國產(chǎn)廠商之一，也是國內(nèi)較早擁有中空纖維膜納米級側(cè)壁孔結(jié)構(gòu)測定等關鍵技術(shù)的廠商。公司圍繞中空纖維過濾擁有中空纖維型透析膜制造技術(shù)、透析膜安全指標控制技術(shù)、透析膜孔徑檢測技術(shù)等核心技術(shù)，并系統(tǒng)性建立了具有多領域研發(fā)轉(zhuǎn)化能力的生物醫(yī)用膜技術(shù)平臺。目前公司已實現(xiàn)了中空纖維切向流過濾器、中空纖維病毒過濾器等生物制藥濾器的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品試制，未來有望進一步拓展生物制藥上游業(yè)務。通過收購威高普瑞，威高血凈有望結(jié)合其在生物醫(yī)用膜領域的技術(shù)優(yōu)勢和威高普瑞依托預灌封系統(tǒng)建立的渠道和品牌優(yōu)勢，發(fā)揮二者的協(xié)同效應。
展望Q4及明年，血液凈化設備及耗材業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長，并購落地后有望形成第二增長曲線
展望Q4，公司有望實現(xiàn)血透設備、耗材業(yè)務的穩(wěn)健增長，維持國內(nèi)行業(yè)領先地位。根據(jù)CNRDS（血液凈化病例信息登記系統(tǒng)）數(shù)據(jù)，截至2024年末，我國血液透析患者約102.7萬人，同比增長12%，預計血透行業(yè)需求有望維持增長趨勢。展望明年，公司收購威高普瑞落地后，藥包業(yè)務有望帶來業(yè)績增量，同時公司有望拓展生物制藥上游新業(yè)務，形成第二增長曲線。
毛利率小幅下降，銷售費用率有所改善
公司前三季度銷售毛利率40.69%（-1.73pp），毛利率下降預計主要受耗材集采降價影響。銷售費用率16.30%（-1.63pp），預計主要受益于集采后銷售費用的下降；管理費用率4.84%（+0.15pp），研發(fā)費用率3.86%（-0.75pp ），財務費用率0.02%（+0.10pp），均基本保持穩(wěn)定。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.85億元，同比增長63.33%，主要系本期購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金減少所致。三季度末公司應收賬款8.86億元，較年初增長3.37%。其他財務指標基本正常。
血液凈化龍頭地位穩(wěn)固，生物制藥上游新業(yè)務有望帶來新的增長點
短期來看，血液凈化耗材集采逐步出清，血透設備公司市場份額保持領先，血液凈化業(yè)務有望保持穩(wěn)健增長。展望未來，公司收購威高普瑞落地后有望拓展生物制藥上游新業(yè)務，形成第二增長曲線?？紤]到公司收購事項尚未完成，以下盈利預測主要基于對公司內(nèi)生業(yè)務的預測：預計公司2025-2027年實現(xiàn)收入37.84億元、41.65億元、45.96億元，同比增長5.0%、10.1%、10.3%；歸母凈利潤分別為4.85億元、5.36億元、5.92億元，同比增長7.9%、10.5%、10.5%。首次覆蓋，給予買入評級。
風險分析
1）新品研發(fā)不及預期：公司持續(xù)在血液凈化領域進行研發(fā)投入推動產(chǎn)品升級，同時積極布局生物制藥上游領域，若新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期，可能對業(yè)績增長帶來不利影響；
2）市場需求下降風險：若國內(nèi)血液透析患者數(shù)量
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