>> 長江證券-10月財政數(shù)據(jù)點評：財政支出為何放緩？-251118
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
大小： |
970KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
于博,宋筱筱 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
2025年11月17日，財政部公布2025年1-10月財政數(shù)據(jù)：1-10月，全國一般公共預(yù)算收入18.6萬億元，同比增長0.8%；全國一般公共預(yù)算支出22.6萬億元，同比增長2.0%。
事件評論
廣義財政支出累計同比回落至5.2%，當月同比轉(zhuǎn)負至-18.8%，兩本賬支出當月同比均有明顯下滑。1-10月廣義財政收入、支出累計同比分別回落至0.2%、5.2%。單月來看，10月廣義財政收入當月同比回落至-0.7%，主因基金收入拖累，當月同比轉(zhuǎn)負至-18.3%，而公共財政收入當月同比提升至3.0%；10月廣義財政支出當月同比大幅下滑至-18.8%，主因兩本賬支出當月同比均明顯回落。
第一本賬收入中，稅收當月同比連續(xù)7個月為正，非稅收入當月同比因高基數(shù)大幅回落。今年稅收當月同比已連續(xù)7個月為正，10月稅收、非稅當月同比分別為8.6%、-32.8%。拆解10月稅收結(jié)構(gòu)：1）四大稅種增值稅、消費稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅當月同比分別為+7.2%、+4.4%、+7.3%、+27.3%，貢獻稅收當月同比2.0pct、0.3ct、2.1pct、1.5pct。增值稅與生產(chǎn)息息相關(guān)，今年工增表現(xiàn)較好；個人所得稅或主要得益于政府化債償還拖欠款、居民收入改善，以及海外投資收益補稅等規(guī)范征稅行為；企業(yè)所得稅也表現(xiàn)突出，一是出口鏈，以及科技服務(wù)、高端裝備制造業(yè)等行業(yè)今年以來盈利改善、稅收有強支撐，二是“反內(nèi)卷”推進下部分行業(yè)減少無序投資、當期利潤或有所改善。2）權(quán)益市場活躍，印花稅當月同比為+9.4%，貢獻稅收當月同比0.3pct。3）地產(chǎn)稅種中，契稅、土地增值稅、城鎮(zhèn)土地使用稅當月同比為負，房產(chǎn)稅、耕地占用稅保持正增長。其中房產(chǎn)稅當月同比+7.2%，貢獻稅收當月同比0.3pct，上海等房產(chǎn)稅試點城市出售豪宅，或有一定支撐。
第一本賬支出當月同比有所放緩，其中基建類支出壓降顯著，科技、社保、服務(wù)消費支出也有回落。拆解10月支出結(jié)構(gòu)：1）四大項傳統(tǒng)基建，節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水務(wù)、交通運輸當月同比降幅在10%-30%左右，拖累公共財政當月同比-0.2pct、-1.8pct、-4.2pct、-0.7pct，合計高達-7pct，是本月公共財政支出走弱的核心拖累項。2）今年以來支出力度相對較強的社保、科技支出當月同比由正轉(zhuǎn)負，分別為-0.1%、-0.9%。3）服務(wù)消費方面，文化旅游體育傳媒、衛(wèi)生健康、教育當月同比也均有一定程度下滑，由正轉(zhuǎn)負。4）10月債務(wù)付息支出當月同比回落至-8.7%，累計同比回落至4.2%，占公共財政支出的比重為4.8%，目前尚在可控范圍內(nèi)。此外，1-10月一般債、普通國債實際發(fā)行4.5萬億，同比+1萬億，而公共財政收支差額約3.9萬億，預(yù)計或仍有約0.6萬億尚未形成支出。
賣地收入當月同比降幅擴大，已發(fā)行專項債、特別國債有待形成支出。10月基金收入中的賣地收入當月同比連續(xù)3個月為負，本月降幅走闊，與高頻指標全國土地成交總價走勢較為一致，10月起非自審自發(fā)省份開啟土儲專項債的發(fā)行，截至11月17日全國土儲專項債已接近4700億，或?qū)ξ磥淼馁u地收入有一定支撐。10月基金支出當月同比大幅下行至-38%，也主要由賣地收入拖累。此外，1-10月專項債、特別國債實際發(fā)行5.8萬億，同比+1萬億，而基金收支差額約4.6萬億，預(yù)計或仍有約1.1萬億尚未形成支出。
廣義財政收入累計同比持平年初預(yù)算，但廣義財政支出累計同比弱于年初預(yù)算。當下廣義財政收入累計同比與年初預(yù)算持平為0.2%，如果年初預(yù)算中既定的結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)入資金，以及既定的政府債額度，能夠全部形成支出，理論上廣義財政支出累計同比也可以完成年初預(yù)算目標9.3%。然而，自8月以來，廣義財政支出累計同比已連續(xù)3個月回落，一是政府債凈融資同比轉(zhuǎn)為負增，二是已發(fā)行政府債尚未形成支出，兩本賬合計高達約1.7萬億，此外還有高達2萬億的結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)入資金預(yù)計也尚未形成支出，三是去年基數(shù)Q4明顯走高。不過，當下的廣義財政支出累計同比依然明顯好于2023、2024年，即便今年政府債收入沒有全部形成支出，也可以為明年上半年穩(wěn)增長做準備。
風險提示
1、地產(chǎn)修復(fù)速度不及預(yù)期；2、實際執(zhí)行與年初預(yù)算存在差異；3、預(yù)算執(zhí)行數(shù)與決算數(shù)存在差異；4、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性。
|
|
